基础化工行业2024年报及2025年一季报总结_在建工程连续两个季度回落_25Q1补库带来盈利改善-250512-申万宏源_62页_4mb

报告摘要

基础化工行业2024年报及2025年一季报总结

核心内容概述

2024年，基础化工行业在能源价格中枢下行背景下，整体盈利逐步触底。2024年全年实现营业收入20601亿元，同比增长3%，但净利润1098亿元，同比下降3%。2025年第一季度，随着终端补库需求修复和原油价格企稳，化工板块盈利出现底部回暖，营收4969亿元（YoY+6%，QoQ-6%），净利润328亿元（YoY+9%，QoQ+180%），毛利率17.6%，同比略有下滑，但环比有所提升。

主要观点

1. 行业走势与盈利变化

2024年：化工行业呈现“W”型走势，整体盈利触底，部分细分行业如氯碱、复合肥、锦纶表现较好，但膜材料、农药、钾肥等板块盈利下滑。
2025Q1：行业盈利底部回暖，部分细分行业如氟化工、食品及饲料添加剂、农药、钾肥、复合肥等出现景气提升，毛利率和净利率均有改善。

2. 成本与需求变化

原油价格在2024年波动较大，2025Q1企稳，带动成本端改善。
部分产品如轮胎、制冷剂、MDI等受终端需求修复影响，出现价格反弹和盈利提升。
2025Q1，行业整体资产负债率49.3%，处于历史底部区间，资本开支显著放缓，固定资产和在建工程同比和环比均出现下降。

3. 行业展望

随着政策支持和终端需求回暖，部分传统周期行业有望迎来盈利改善。
部分细分行业如氟化工、民爆、磷化工、钾肥等具备长期景气潜力。
成长标的如半导体材料、面板材料、合成生物材料等，因国产替代趋势和市场需求增长，估值已回落至合理区间。

关键信息

1. 行业整体表现

2024年：申万化工指数累计下降5.09%，跑赢中小板指，但跑输沪深300指数。
2025Q1：申万化工指数累计上涨1.16%，市场情绪有所修复。
原油价格：2024年均价80.93美元/桶，同比下滑2%；2025Q1均价75.81美元/桶，同比下滑9%，环比上涨1%。
煤价：2024年均价865.73元/吨，同比下滑12%；2025Q1均价737元/吨，同比下滑19%，环比下滑12%。

2. 行业盈利能力

2024年：毛利率17.6%，净利率5.33%，同比均小幅下滑。
2025Q1：毛利率17.6%，净利率有所提升，费用端压力缓解。
细分行业：如氟化工、轮胎、钛白粉等行业毛利率和净利率均有所改善。

3. 资本开支与库存

在建工程：连续两个季度环比下滑，资本开支增速显著放缓。
库存：2025Q1存货同比增加6%，环比增加5%，库存逐步消化。

4. 重点公司表现

万华化学：2024年营收1820.69亿元（YoY+3.83%），净利润130.33亿元（YoY-22.49%），2025Q1营收430.68亿元（YoY-6.7%），净利润30.82亿元（YoY-25.87%），盈利能力逐步修复。
赛轮轮胎：2024年营收318.02亿元（YoY+22.4%），净利润40.63亿元（YoY+31.4%），2025Q1营收84.11亿元（YoY+15.3%），净利润10.39亿元（YoY+0.5%），业绩符合预期。
森麒麟：2024年营收85.11亿元（YoY+8.5%），净利润21.86亿元（YoY+60%），2025Q1营收20.56亿元（YoY-2.8%），净利润3.61亿元（YoY-28.3%），业绩略低于预期。
巨化股份：2024年营收40.40亿元（YoY+21%），净利润7.79亿元（YoY+178%），2025Q1营收12.12亿元（YoY+26%），净利润4.01亿元（YoY+160%），业绩显著提升。
三美股份：2024年营收40.40亿元（YoY+21%），净利润7.79亿元（YoY+178%），2025Q1营收12.12亿元（YoY+26%），净利润4.01亿元（YoY+160%），业绩增长显著。