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报告摘要
汉钟精机（002158）事件点评总结
核心内容
2018年5月29日，华泰证券发布对汉钟精机的买入评级，认为其作为螺杆空气源热泵核心零部件供应商，在天然气价格调整及“煤改电”政策推动下，公司发展前景良好。当前股价为11.18元，合理价格区间为14.50~16.20元。
主要观点
1. 天然气价格调整利好热泵产业链
- 国家发改委宣布自2018年6月10日起调整居民用气门站价格，最大上调幅度不超过20%。
- 此次调价叠加“气荒”隐患，推动煤改电市场进一步发展，利好空气源热泵需求。
- 预计2018年北方地区将完成400万户煤改电，若方案比例达到60%~80%，对应市场空间约为240~320亿元，同比增长30.4%~73.9%。
2. 螺杆空气源热泵技术优势显著
- 螺杆空气源热泵技术在集中供暖场景中具有更强的适应性，可在零下40度环境下运行，覆盖90%的供暖区域。
- 相较于涡旋压缩机，螺杆压缩机虽然初期投资较高，但投资回收期更短（1.5~2年），且技术可行性已通过海淀区150万平米集中供暖项目验证。
3. 汉钟精机在行业中的地位
- 汉钟精机是集中供暖市场中螺杆压缩机技术的主要供应商之一，与比泽尔、台湾复盛共同占据该领域。
- 预计未来美的、海尔、阿尔普尔等传统户式热泵厂商也将向集中供暖市场拓展，汉钟精机将成为其核心零部件供应商。
4. 盈利预测与估值
- 2018~2020年EPS预测分别为0.58元、0.73元、0.94元，PE分别为19倍、15倍、12倍。
- 公司历史PE-Bands显示当前估值处于合理区间，维持2018年25~28倍PE及目标价14.5~16.2元，给予“买入”评级。
关键信息
公司基本资料
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总股本（百万股） | 530.38 | 530.38 | 530.38 | 530.38 | 530.38 |
| 流通A股（百万股） | 529.33 | 529.33 | 529.33 | 529.33 | 529.33 |
| 52周内股价区间（元） | 10.25-20.37 | - | - | - | - |
| 总市值（百万元） | 5,930 | - | - | - | - |
| 总资产（百万元） | 3,119 | - | - | - | - |
| 每股净资产（元） | 3.41 | - | - | - | - |
营业收入与利润预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,246 | 1,604 | 2,160 | 2,696 | 3,388 |
| 营业利润（百万元） | 225.35 | 271.80 | 369.86 | 468.93 | 602.30 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 207.00 | 226.93 | 305.28 | 388.59 | 499.97 |
| EPS（元） | 0.39 | 0.43 | 0.58 | 0.73 | 0.94 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 37.48% | 34.83% | 35.00% | 35.00% | 35.00% |
| 净利率 | 16.61% | 14.14% | 14.13% | 14.41% | 14.76% |
| ROE | 9.86% | 12.82% | 14.66% | 15.67% | 16.73% |
| ROIC | 14.67% | 13.13% | 18.57% | 23.35% | 29.40% |
| 资产负债率 | 27.25% | 42.62% | 40.01% | 39.96% | 38.98% |
| PE | 28.65倍 | 26.13倍 | 19.42倍 | 15.26倍 | 11.86倍 |
| PB | 2.82倍 | 3.35倍 | 2.85倍 | 2.39倍 | 1.98倍 |
| EV/EBITDA | 19.49倍 | 17.02倍 | 12.46倍 | 10.29倍 | 8.25倍 |
风险提示
- 热泵项目推广进度不及预期
- 热泵市场竞争加剧
投资建议
- 维持“买入”评级
- 2018年目标价区间为14.5~16.2元
评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
联系方式
- 肖群稀：0755-82492802 / xiaogunxi@htsc.com
- 章诚：021-28972071 / zhangcheng@htsc.com
- 黄波：0755-82493570 / huangbo@htsc.com
- 关东奇来：021-28972081 / guandongqilai@htsc.com
地址信息
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