20151018-华泰证券-汉钟精机-002158.SZ-更新深度报告_携高温热泵新技术_进军燃煤小锅炉替代大市场_23页_3mb

汉钟精机（002158）深度研究报告总结

公司概况

• 当前价格: 17.42元
• 合理价格区间: 25~30元
• 投资评级: 买入（维持评级）
• 总股本: 294.66百万
• 流通A股: 263.87百万
• 总市值: 5,132.91百万
• 总资产: 2,163.07百万
• 每股净资产: 5.97元
• 52周内股价区间: 12.84-32.48元

核心内容与主要观点

燃煤小锅炉替代：穿越周期的大行业

• 政策背景: 燃煤小锅炉淘汰是PM2.5减排的关键措施。环保部及国务院出台多项政策，明确淘汰时间节点，如2015年底完成10t/h以下燃煤锅炉淘汰，2017年底完成35t/h以下燃煤锅炉淘汰。
• 市场空间: 2015~2017年燃煤小锅炉改造市场空间预计为1418-1773亿元，运营市场空间超过1478亿元。全国燃煤锅炉年耗煤量达7.3亿吨，占煤炭消费总量的1/5。
• 技术路线: 传统技术如热电联产、煤改电、煤改气、煤粉锅炉等存在成本高、效率低或水资源浪费等问题。

高温热泵技术：助力燃煤小锅炉替代

• 技术优势: 高温热泵适用于-30℃至120℃范围，热效率是天然气和电锅炉的3倍，运营成本仅为天然气锅炉的70%、电锅炉的30%。
• 应用领域: 包括小区集中供暖、工厂余热利用制热等。
• 与螺杆膨胀发电结合: 实现热电联产工程，提升能源利用率。
• 示范项目: 已完成多个示范项目，投资回收期仅需2年，经济效益显著。

压缩机业务：加快进口替代步伐

• 螺杆压缩机: 已实现进口替代，市场份额国内第一。
• 离心压缩机: 技术突破，国产品牌崛起，进口替代提速。
• 涡旋压缩机: 与西安交大合作，技术储备丰富，有望复制螺杆压缩机的成功经验。
• 产品线扩展: 募投项目延伸至螺杆膨胀机、离心热泵机组、离心空压机等，为公司长期发展打基础。

资本运作：增发与收购

• 定向增发: 2015年完成增发，募集资金8亿元，用于提升核心零部件生产能力、扩大产能等。
• 收购台湾汉钟: 拟现金收购台湾汉钟母公司股权，估值为3.5~4.5亿元，解决同业竞争，拓展海外市场，提升业绩。

盈利预测与投资建议

• 收入预测: 2015~2017年分别为8.8亿、10.9亿和13.4亿元。
• EPS预测: 0.58元、0.73元和0.90元。
• PE预测: 30倍、24倍和19倍，低于行业平均水平。
• 合理市值: 70~80亿元，考虑到公司成长性、盈利能力及并购带来的协同效应。

关键信息

• 政策驱动: 燃煤小锅炉淘汰政策推动环保与节能市场发展。
• 技术突破: 高温热泵和螺杆膨胀发电技术的结合提升了能源效率和环保性能。
• 成本优势: 高温热泵运营成本低，具备显著的成本优势。
• 进口替代: 螺杆压缩机实现进口替代，离心机和涡旋机具备进口替代潜力。
• 资本运作: 定向增发和收购台湾汉钟，增强公司实力和市场拓展能力。
• 盈利前景: 公司未来增长空间巨大，估值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济景气下滑
• 新产品推广进度低于预期
• 并购台湾汉钟失败

估值对比

• PE水平: 汉钟精机PE低于机械行业整体水平，处于较低区间。
• PB水平: PB为3.2~4.1倍，低于行业平均。