20160328-申万宏源-商贸零售行业深度报告：上海迪士尼开园在即，本地零售股蓄势待发_28页_1mb

上海迪士尼开园在即，本地零售股蓄势待发

核心内容

上海迪士尼乐园将于2016年6月16日开放，作为中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园，其独特的中国风情和丰富的游乐项目预计会带来巨大的商业价值和客流增长。分析师认为，迪士尼效应将显著带动上海本地零售业的发展，包括游客数量增加、商业物业价值提升以及品牌授权带来的个性化零售机会。

主要观点

• 迪士尼客流稳步增长：全球迪士尼游客数量达1.34亿人次，年均增长约3%。上海迪士尼预计年客流稳定在3500万人次，为本地零售带来近百亿的外溢效应。
• 零售外溢效应显著：参考东京迪士尼和香港迪士尼的经验，游客在乐园内消费的额外部分将带动周边零售业的增长。上海迪士尼预计可带动零售外溢90亿元。
• 自有商业物业升值：上海本地零售公司拥有优质资产，物业重估价值高，股价安全边际增强。如新世界、徐家汇、益民集团等公司，其自有物业重估价值远高于当前市值。
• 品牌授权与个性化零售：迪士尼拥有强大的IP资源，与本地零售公司合作可提升品牌影响力和收入。例如，豫园商城、老凤祥等公司通过品牌授权和特许商品销售实现业绩增长。
• 投资建议：分析师建议关注与迪士尼有直接合作的公司，如豫园商城、老凤祥等，以及市值较小但自有物业充足的公司，如新世界、徐家汇、益民集团等。

关键信息

客流与消费数据

• 全球迪士尼游客：2014年游客达1.34亿人次，年均增长3%。
• 上海迪士尼游客：预计稳定年客流为3500万人次，其中50%来自内地，30%为本地居民，20%为外国游客。
• 东京迪士尼游客：2014年游客达1730万人次，游客人均消费为10955日元，其中门票占比42.5%，商品消费占比36.9%，餐饮占比20.6%。
• 香港迪士尼游客：2014年游客达750万人次，拉动访港游客人数增长，零售业楼宇售价年均增长15%~20%，累计涨幅达146%~240%。

商业物业价值

• 上海商业物业：随着入沪游客增加，商业物业需求旺盛，租金和售价持续上涨。如新世界拥有南京路26.5万平方米的物业，重估价值约159亿元。
• 上海迪士尼周边：预计带动上海商业用房售价和租金上涨，提升本地零售公司资产价值。

投资表现与股价弹性

• 香港迪士尼效应：开园前后，相关零售股表现强劲，如周生生、莎莎国际、六福集团等，股价涨幅显著。
• 上海世博会效应：2010年上海世博会期间，豫园商城、老凤祥等公司股价弹性较大，显示迪士尼效应在本地零售业的潜在影响。
• 股价催化剂：上海迪士尼开园前后的进展，如最新游客数据、周边商业开发等，可能成为股价上涨的催化剂。

风险提示

• 游客数量不及预期：若上海迪士尼游客数量低于预期，可能影响零售外溢效应和物业升值。
• 宏观经济下滑：若宏观经济出现明显下滑，可能对零售业造成不利影响。

重点公司推荐

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~5%）、减持（相对市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

有别于大众的认识

• 经济低迷与电商冲击：市场可能担心零售业业绩恶化，但分析师认为上海消费市场运行平稳，零售公司通过增加体验消费、调整品牌结构等方式提升效益。
• 迪士尼长期利好：分析师认为迪士尼效应将为本地零售业带来长期可持续的积极影响，推动零售公司收入增速。

图表与数据支持

• 图1：2010-2014年迪士尼集团游客人数及增长率。
• 图2：2014年全球十大主题公园游客人数占比。
• 图3：洛杉矶迪士尼城堡。
• 图4：洛杉矶迪士尼明日世界。
• 图5：奥兰多迪士尼魔法王国。
• 图6：奥兰多迪士尼动物王国。
• 图7：东京迪士尼西部乐园。
• 图8：巴黎迪士尼城堡图。
• 图9：香港迪士尼灰熊山谷。
• 图10：香港迪士尼迷离庄园。
• 图11：上海迪士尼乐园全景图。
• 图12：上海迪士尼七个小矮人矿山车。
• 图13：上海迪士尼创极速光轮。
• 图14：上海国际旅游度假区规划图。
• 图15：上海迪士尼度假区交通示意图。
• 图16：东京迪士尼历年客流及增长率。
• 图17：2014年东京迪士尼游客年龄分布。
• 图18：2014年东京迪士尼游客地域分布。
• 图19：东京迪士尼度假区游客人均消费情况。
• 图20：历年访港旅客总人次及增长率。
• 图21：香港迪士尼历年游客人次及增长率。
• 图22：香港零售业历年销货价值。
• 图23：2014年香港迪士尼客源分布。
• 图24：2014年香港过夜游客消费占比。
• 图25：莎莎国际零售收入及增长率。
• 图26：莎莎国际H股价格走势图。
• 图27：六福集团香港地区营业收入及增长率。
• 图28：六福集团H股价格走势图。
• 图29：2010上海世博会入园人数及增长率。
• 图30：2010上海世博会游客地域分布。
• 图31：上海历年接待入沪旅游者统计情况。
• 图32：上海社会消费品零售总额及增长率。
• 图33：香港九龙和新界地区零售业楼宇平均售价。
• 图34：香港九龙和新界地区零售业楼宇平均每月租金。
• 图35：上海商业用房平均售价及增长率。
• 图36：上海高端商铺租金及增长率。
• 图37：上海优质零售物业空置率及环比增长率。
• 图38：迪士尼消费品收入。
• 图39：迪士尼五大业务收入占比。
• 图40：迪士尼品牌价值。
• 图41：豫园商城营业收入及增长率。
• 图42：豫园商城净利润及增长率。
• 图43：香港迪士尼开园前后当地零售股走势图。
• 图44：上海世博会开幕前后本地零售股走势图。
• 图45：上海迪士尼开园前一年本地零售股走势图。

总结

上海迪士尼的开园将为本地零售业带来显著的客流和消费增长，推动商业物业价值提升，增强零售股股价的安全边际。分析师建议关注与迪士尼有直接合作的公司以及拥有优质物业的中小市值公司，认为其将从迪士尼效应中获益。同时，投资需谨慎，需结合市场动态和公司基本面进行综合判断。