20160328-申万宏源-商贸零售行业深度报告：上海迪士尼开园在即，本地零售股蓄势待发_1mb
报告摘要
上海迪士尼开园在即，本地零售股蓄势待发
核心内容
上海迪士尼乐园将于2016年6月16日正式开园，作为中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园，其独特的中国风情与全球迪士尼主题公园的风格融合，预计将带来广泛的商业价值。根据预测，上海迪士尼将吸引约3500万游客，为本地零售业带来近百亿元的外溢效应。
主要观点
- 迪士尼集团整体表现强劲：迪士尼集团全球游客数量达1.34亿人次，年均增长约3%，位居全球主题公园首位。
- 上海迪士尼具备显著吸引力：其占地3.9平方公里，包含六大主题园区，多个项目为全球首发，结合中国元素，预计客流稳定增长。
- 迪士尼效应带动零售业增长：迪士尼乐园对周边地区的商业价值和客流有显著促进作用，尤其在餐饮、购物等方面。
- 自有商业物业价值提升：上海本地零售公司拥有优质资产，物业重估价值高，股价安全边际增强。
- 品牌授权带来零售增长：迪士尼品牌价值全球排名19位，拥有丰富IP资源，为本地零售公司带来新的增长机会。
关键信息
迪士尼游客数据
- 2014年全球迪士尼游客达1.34亿人次，年均增长约3%。
- 东京迪士尼游客人数达3137.7万人次，游客人均消费10955日元。
- 香港迪士尼游客达750万人次，对访港游客有显著拉动作用。
上海迪士尼预测
- 预计稳定年客流为3500万人次，零售外溢值约90亿元。
- 游客主要来自长三角地区，预计渗透率高达35%。
香港迪士尼对零售业影响
- 香港迪士尼开园后，访港游客数量持续增加，带动零售业繁荣。
- 香港零售业楼宇平均售价年均增长15%左右，部分区域高达20%。
- 本地零售公司如莎莎国际、六福集团等受益显著，股价弹性大。
上海本地零售公司
- 新世界：拥有南京路优质物业，重估价值159亿元，市值65亿元。
- 豫园商城：拥有豫园商圈核心资产，品牌资源丰富，主营业务稳定。
- 徐家汇：拥有核心商圈自有物业14万平方米，重估价值71亿元，市值50亿元。
- 益民集团：拥有淮海中路17万平方米物业，重估价值102亿元。
- 上海九百：市值仅57亿元，股价弹性较大。
- 百联股份：间接持股上海迪士尼，存在合作可能。
投资建议
- 市值小且与迪士尼有直接合作的公司股价弹性最大，如新世界、徐家汇、益民集团、上海九百等。
- 借助迪士尼品牌开展个性化零售，如豫园商城、老凤祥等。
投资评级与估值
| 序号 | 股票代码 | 股票简称 | 现价 | 当前市值（亿元） | 2015E每股收益（元） | 2016E每股收益（元） | PE（2015E） | PE（2016E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 600827.SH | 百联股份 | 15.18 | 254.10 | 0.61 | 0.83 | 18.29 | 19.97 |
| 2 | 600628.SH | 新世界 | 13.86 | 73.71 | 0.45 | 0.14 | 99.00 | 53.31 |
| 3 | 600655.SH | 豫园商城 | 13.78 | 198.06 | 0.70 | 0.64 | 21.53 | 19.14 |
| 4 | 002561.SZ | 徐家汇 | 13.3 | 55.30 | 0.62 | 0.63 | 21.11 | 20.78 |
| 5 | 600824.SH | 益民集团 | 6.89 | 72.62 | 0.21 | 0.21 | 32.81 | 28.71 |
| 6 | 600612.SH | 老凤祥 | 40.58 | 180.08 | 1.80 | 2.08 | 19.51 | 16.77 |
| 7 | 600838.SH | 上海九百 | 14.48 | 58.05 | 0.11 | 0.28 | 51.71 | 49.93 |
关键假设点
- 宏观经济不出现明显下滑。
- 上海迪士尼乐园项目建设如期完成。
有别于大众的认识
- 零售业并非持续恶化：尽管经济低迷和电商冲击，但上海消费市场整体平稳，零售公司通过体验消费、品牌调整等手段提升效益。
- 迪士尼效应显著：迪士尼将显著提高本地零售公司的经营效益，参考世博会和香港迪士尼的经验，零售股在开园前表现强劲。
股价表现的催化剂
- 上海迪士尼乐园陆续发布最新进展，带动本地零售股预期上涨。
核心假设风险
- 上海迪士尼游客数量不及预期，可能影响零售外溢效应。
图表目录
- 图1：2010-2014年迪士尼游客人数及增长率
- 图2：2014年全球十大主题公园游客人数占比
- 图3：洛杉矶迪士尼城堡
- 图4：洛杉矶迪士尼明日世界
- 图5：奥兰多迪士尼魔法王国
- 图6：奥兰多迪士尼动物王国
- 图7：东京迪士尼西部乐园
- 图8：巴黎迪士尼城堡图
- 图9：香港迪士尼灰熊山谷
- 图10：香港迪士尼迷离庄园
- 图11：上海迪士尼全景图
- 图12：七个小矮人矿山车
- 图13：创极速光轮
- 图14：上海国际旅游度假区规划图
- 图15：上海迪士尼度假区交通示意图
- 图16：东京迪士尼历年客流及增长率
- 图17：东京迪士尼游客年龄分布
- 图18：东京迪士尼游客地域分布
- 图19：东京迪士尼游客人均消费情况
- 图20：历年访港旅客总人次及增长率
- 图21：香港迪士尼历年游客人次及增长率
- 图22：香港零售业历年销货价值
- 图23：2014年香港迪士尼客源分布
- 图24：2014年香港过夜游客消费占比
- 图25：莎莎国际零售收入及增长率
- 图26：莎莎国际H股价格走势图
- 图27：六福集团香港地区营业收入及增长率
- 图28：六福集团H股价格走势图
- 图29：2010上海世博会入园人数及增长率
- 图30：2010上海世博会游客地域分布
- 图31：上海历年接待入沪旅游者统计情况
- 图32：上海社会消费品零售总额及增长率
- 图33：香港九龙和新界地区零售业楼宇平均售价
- 图34：香港九龙和新界地区零售业楼宇平均租金
- 图35：上海商业用房平均售价及增长率
- 图36：上海高端商铺租金及增长率
- 图37：上海优质零售物业空置率及环比增长率
- 图38：迪士尼消费品收入
- 图39：迪士尼五大业务收入占比
- 图40：迪士尼品牌价值
- 图41：豫园商城营业收入及增长率
- 图42：豫园商城净利润及增长率
- 图43：香港迪士尼开园前后当地零售股走势图
- 图44：上海世博会开幕前后本地零售股走势图
- 图45：上海迪士尼开园前一年本地零售股走势图
表格目录
- 表1：2014年全球排名前十的主题公园
- 表2：全球五座迪士尼乐园比较
- 表3：上海迪士尼度假区景点设施
- 表4：日本地区人口和东京迪士尼游客统计
- 表5：2010上海世博会长江三角洲入园情况
- 表6：全球六大迪士尼乐园最新票价
- 表7：上海部分百货公司自有商业物业
- 表8：上海本地零售股估值情况
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