深度报告-20220614-国金证券-五粮液-000858.SZ-拨云见日_浓香龙头如何乘风破浪__20页_2mb

五粮液（000858.SZ）买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液作为浓香白酒龙头，近年来持续优化渠道管理与产品策略，公司基本面稳健，盈利预测显示未来三年将保持双位数增长。当前股价为173.80元，目标价为215.72元，维持“买入”评级。

主要观点

• 品牌力与产业链优势：公司拥有稀缺性资源（如古窖池、产区），品牌积淀深厚，具备较强的品牌势能，未来有望享受千元价格带扩容红利。
• 渠道优化：公司推进渠道扁平化与精细化管理，通过团购直销、新零售等渠道建设提升市场渗透力。尽管当前批价承压，但公司通过票据政策、年末奖励等措施维持渠道关系，渠道优化有助于长期增长。
• 产品策略：公司持续精简产品线，聚焦主品牌与战略系列酒。核心单品普五在千元价格带占据主导地位，经典五粮液等超高端产品为第二增长曲线提供支撑。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别同增15.2%、15.1%、14.5%，EPS分别为6.94、7.99、9.15元。当前PE分别为25X、22X、19X，给予2023年27倍PE，对应目标价215.72元。
• 外部因素：短期需求受疫情和消费场景限制，但中长期消费升级趋势未变，预计需求将逐步恢复，叠加库存周期共振，品牌势能有望释放。

关键信息

市场数据

财务预测（2022-2024）

投资建议

• 买入评级：基于公司历史沉淀下的品牌优势、渠道优化和产品策略，预计未来三年将维持稳健增长。
• 目标价：215.72元，对应2023年27倍PE。

风险提示

• 宏观经济下行：影响居民消费能力，进而影响白酒行业增长。
• 疫情反复：对消费场景恢复造成干扰，影响终端销售。
• 超高端单品培育不及预期：可能影响第二增长曲线的释放。
• 政策风险：如消费税改革，可能增加公司税负。
• 食品安全风险：可能对品牌形象造成严重影响。

产品与渠道策略

产品策略

• 主品牌：普五、501五粮液、经典五粮液、文创系列，形成“1+3”矩阵。
• 系列酒：尖庄、五粮春、五粮醇、五粮特曲，聚焦4个全国性战略品牌。
• 超高端单品：经典五粮液，定位2000元左右，形成新的增长点。

渠道策略

• 渠道改革：从“大商制”向“扁平化、精细化”过渡，推进团购直销、新零售等渠道建设。
• 渠道激励：通过票据政策、年底奖励等方式维护厂商关系。
• 经销商管理：经销商数量增长，但单经销商体量较高，整体仍偏向大商架构。

品牌力分析

• 品牌基因：高端白酒品牌力形成需时间，五粮液在历史评酒会中多次上榜，具备深厚的市场认知。
• 稀缺性：优质窖池、产区等不可复制资源支撑品牌溢价。
• 市场定位：主品牌覆盖次高及以上价格带，具有较强的消费场景适配能力。

外部环境分析

• 行业周期：白酒行业景气度波动中，公司批价调整为行业整体性行为。
• 需求环境：短期内受消费场景限制影响，但环比改善趋势明显，预计需求将逐步恢复。
• 宏观经济与政策：经济下行可能影响消费，但白酒具备面子消费与社交属性，消费降级风险较低。

总结

五粮液凭借其深厚的行业积淀、稀缺性资源和持续的渠道优化，具备较强的品牌势能与增长潜力。尽管当前面临批价承压与短期需求波动，但公司通过精细化管理与产品策略，有望在中长期享受行业扩容红利。结合盈利预测与估值分析，公司未来增长空间较大，维持“买入”评级。