20180827-中泰证券-三一重工-600031.SH-上半年业绩增长192_；基建托底稳增长_工程机械龙头明后年业绩将持续超预期_3页_878kb

三一重工（600031）2018年上半年业绩总结

核心内容

三一重工在2018年上半年实现显著业绩增长，营业收入与净利润分别同比增长46.42%和192.09%，展现出强劲的盈利能力与市场竞争力。公司作为工程机械行业的龙头，受益于国内基建与房地产行业的托底政策，以及国际市场的稳步拓展，其未来业绩增长预期良好。

主要观点

• 业绩增长超预期：公司上半年实现营业收入281.24亿元，同比增长46.42%；实现归母净利润33.89亿元，同比增长192.09%。这一增长主要得益于核心产品销售强劲及期间费率持续下降。
• 产品市场地位稳固：挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品销售均实现较快增长，其中挖掘机械销售收入111.60亿元，同比增长61.62%，连续第八年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一品牌。
• 盈利能力显著提升：综合毛利率达31.64%，较2017年增加1.57个百分点；期间费用率降至14.43%，费用控制能力增强；销售净利率为12.5%，较2017年上升6.69个百分点。
• 资产质量持续优化：公司应收账款周转率从1.04提升至1.46，存货周转率从2.15提升至2.24，显示公司运营效率提升；资产负债率降至56.99%，处于历史低位，财务结构稳健。
• 国际化战略稳步推进：上半年国际销售收入达60.92亿元，同比增长5.05%；海外大区、三一欧洲、三一美国等区域业绩均有显著增长，毛利率提升1.20个百分点，显示出国际化布局成效显著。
• 未来业绩增长可期：预计2018-2020年净利润分别为51/67/87亿元，PE分别为14/10/8倍。公司有望向全球工程机械龙头卡特彼勒看齐，2020年净利润或超历史最高峰（2011年86亿元）。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2018年上半年达281.24亿元，同比增长46.42%。
• 归母净利润：达33.89亿元，同比增长192.09%。
• 经营性现金流：达62.21亿元，同比增长5.55%，为历史最高水平。
• 毛利率：达31.64%，较2017年提升1.57个百分点。
• 期间费用率：降至14.43%，同比下降5.62个百分点。
• 销售净利率：达12.5%，较2017年提升6.69个百分点。
• 资产负债率：降至56.99%，处于历史低位。

财务数据预测（单位：亿元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为中国工程机械行业龙头，核心产品销售持续增长，盈利能力提升，国际化战略稳步推进，未来业绩增长空间广阔。

风险提示

• 宏观经济波动风险：若经济下行，可能影响工程机械需求。
• 周期性行业反弹持续性风险：若基建与房地产行业增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 主要产品销量增速低于预期风险：若核心产品销量增长不及预期，可能影响公司盈利。
• 基建及房地产低于预期风险：若相关行业投资不及预期，可能影响公司业务表现。

估值与市场表现

• 当前市价：9.03元
• 市值：70,255.37百万元
• 流通市值：69,907.68百万元
• 投资建议：预计公司未来几年业绩稳步增长，PE逐步下降，投资价值凸显。

行业与市场展望

• 政策调整：近期国内宏观政策微调，稳内需持续升温，有利于工程机械板块景气度回升。
• 下游行业支撑：基建和房地产作为工程机械两大下游，2018年基建投资增速下滑明显，但政策边际放松，未来有望企稳反弹。
• “乡村振兴”计划：有助于提升农村基建投资，进一步支撑工程机械需求。

总结

三一重工在2018年上半年展现出强劲的业绩增长与良好的市场表现，核心产品销售持续增长，盈利能力显著提升，国际化战略稳步推进。公司资产质量优化，现金流创新高，财务结构稳健。未来业绩增长预期良好，预计2020年净利润有望超过历史最高峰，PE逐步下降，投资价值凸显。公司作为中国工程机械行业龙头，有望向全球龙头卡特彼勒看齐。维持“买入”评级。