20210406-中原证券-中联重科-000157.SZ-公司点评报告_后周期品种逐步发力_挖掘机业务快速追赶第一梯队_7页_772kb

中联重科公司点评报告总结

核心内容

中联重科（000157）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达651.09亿元，同比增长50.34%；归属于上市公司股东净利润达72.81亿元，同比增长66.55%。公司同时发布了2021年一季度业绩预告，预计净利润为22亿-26亿元，同比增长114.41%-153.39%，有望创下同期历史最佳。

主要观点

1. 后周期品种逐步发力

• 起重机业务：2020年实现收入348.97亿元，同比增长57.57%，占主营业务收入的53.6%。市场份额创历史新高，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机市场份额位居国内第一，建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一。毛利率为31.02%，显著高于竞争对手。
• 混凝土机械业务：2020年实现收入189.84亿元，同比增长36.56%，毛利率为26.33%，与竞争对手大致相当。市场份额依然保持行业第一，轻量化产品优势明显。
• 土方机械业务：2020年实现收入26.64亿元，同比增长282%，销量提升至国产品牌第六名，市占率提升至2.3%。公司正通过定增项目（52亿元）加速挖掘机产能建设，目标是建设年产3.3万台的智能制造基地，完全达产后预计产能可达5万台，有望进入行业第一梯队。

2. 农业机械高速增长，国产替代道路开启

• 农业机械业务：2020年实现收入26.44亿元，同比增长67.01%，毛利率提升至16.78%。公司加速向智慧农机和智慧农业转型，甘蔗机、抛秧机、打捆机等产品均取得市场第一的突破，国内市场份额保持行业第二。

3. 维持“买入”投资评级

• 盈利预测：2021-2023年，公司预计归母净利润分别为100.54亿、116.72亿、131.59亿元，EPS分别为1.16元、1.35元、1.52元。
• 估值数据：按前收盘价13.02元/股计算，对应PE分别为11.2X、9.65X、8.56X。公司估值持续走低，但盈利预期强劲，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 毛利率：2020年为28.59%，同比下降1.41pct；预计2021-2023年毛利率将逐步提升至29.62%。
• 净利率：2020年为11.3%，同比增长1.43pct；预计2021-2023年净利率将提升至12.30%。
• 资产负债率：2020年为58.82%，预计未来三年将逐步下降至52.43%。
• ROE：2020年为15.36%，预计2021-2023年将提升至17.44%-16.85%。
• PE与PB：2020年市净率2.42倍，预计未来三年将逐步下降至1.46倍。

业务结构

• 主营业务占比：起重机械和混凝土机械合计占主营业务收入的82.76%，营业利润占比达85%。
• 其他业务：农业机械、金融服务等业务亦实现不同程度增长，分别为67.01%和47.58%。

风险提示

• 制造业投资复苏不及预期；
• 起重机、混凝土机械销量不及预期；
• 原材料价格上涨影响毛利率；
• 挖掘机等业务拓展不及预期。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

总结

中联重科在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于后周期品种如起重机和混凝土机械的持续发力，以及挖掘机业务的快速追赶。公司正通过技术积累和市场拓展，逐步补足在工程机械领域的短板，并在农业机械领域取得突破，推动国产替代进程。预计未来三年公司将继续保持较高的成长性，维持“买入”投资评级。