深度报告-20250107-国金证券-上海港湾-605598.SH-掘金印尼沙特_基建龙头加速出海_16页_1mb

上海港湾集团是一家专注于全球岩土工程综合服务的企业，核心业务包括地基处理、勘察、设计、施工和监测，工程业绩遍布东方案例累计200余项，提供机场、港口、公路等领域服务。公司收入以海外为主，2023年营收1277亿元，同比增长44%，归母净利174亿元，同比增长110%。毛利率长期维持在34%，净利率13%，高于大多数建筑企业；现金流优秀，净现比平均103%，资产负债率仅19%，资金充裕。

海外市场扩张强劲，东南亚（占比约50%营收）和中东（如沙特占比8-10%营收）基建需求旺盛，受益于新兴国家城镇化和工业化进程。2023年印尼贡献54.5%净利润，净利率17.8%；沙特贡献20%净利润，净利率31.46%。2024年新增新签订单1874亿元，境外订单占比83%，印尼和沙特需求增速明确，预计未来5年持续高景气。公司通过新签订单驱动业绩，预计2024-2026年归母净利润分别为204亿、257亿、328亿元，同比增长17%、26%、28%。

国内业务2024年新签订单主因大连新机场项目（约390亿元），但收入增长可能受限。结合海外高景气，公司业绩增速边际改善，预期2025年全面发力。

估值方面，基于2024-2026年PE为31-20倍，目标价2931元，给予“增持”评级。风险包括海外订单增速慢于预期、汇率波动、应收账款回收压力以及国内业务盈利能力下降。

总体而言，上海港湾在海外基建中占据优势，订单强劲，盈利预测乐观，但需警惕地缘和经营风险，建议看好其全球扩张潜力。