特斯拉系列专题报告（四）：复盘苹果供应链发展历程，探寻特斯拉供应链长期成长标的_40页_3mb

电气设备行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了特斯拉供应链管理体系与苹果供应链体系的异同，探讨了特斯拉在电动化和智能化趋势下，如何通过供应链重构创造新的增长机遇，并推荐了多个有望长期受益于特斯拉供应链体系的优质标的。

主要观点

• 特斯拉与苹果的相似之处：

  • 两者均构建了开放式供应链体系，并能根据产品需求变化执行“准入/淘汰”机制。
  • 供应链体系均重视用户体验，并加速零部件迭代，特斯拉的迭代速度更快。
  • 两者均聚焦核心环节，通过自研或“自研+对外合作”形式控制关键环节。
  • **高价值、高壁垒环节（如屏幕、电池）**的毛利率未必高，但对产品性能影响深远。

• 特斯拉与苹果的不同之处：

  • 非核心零部件供应商资质要求较低，给予供应商更多自主权。
  • 特斯拉倾向于单一供应商独供，而苹果采用多供应商策略以确保供应链安全。
  • 特斯拉未实行“三年锁价期”政策，预计未来将向传统车企靠拢，对供应商的议价能力增强。

关键信息

1. 电动化与智能化带来的新机遇

• 增量环节：三电系统、充电模块、热管理模块等电动化相关环节，以及域控制器、软件系统、摄像头雷达等智能化环节，为特斯拉供应链带来新的增长空间。
• 国产供应商崛起：宁德时代、三花智控等国产企业在上述环节取得重大突破，有望成为特斯拉供应链的重要组成部分。
• 模块化设计：特斯拉采用集成化电子架构，推动零部件模块化，为国产供应商提供直接面对主机厂商、提升自身设计制造能力的机会。

2. 特斯拉供应链的优质成长标的

• 专一型公司：聚焦高技术壁垒赛道，持续迭代技术，保持领先优势。
  • 宁德时代：在动力电池领域具备前瞻性技术布局和显著成本优势，配合度高。
  • 三花智控：在热管理领域掌握核心技术，毛利率较高。
  • 宏发股份：高压直流继电器领域全球龙头，技术壁垒高，毛利率表现优异。
• 平台型公司：具备工艺通用性，能实现多品类延展并实现垂直一体化布局。
  • 拓普集团：从单类零部件供应商逐步进化为集成化供应商，客户群体广泛。
  • 旭升股份：响应速度快，配合度高，具备向其他客户拓展能力。

3. 苹果供应链的成长逻辑

• 专一型公司：大立光通过前瞻性布局和持续技术迭代，成为全球手机镜头龙头。
• 平台型公司：立讯精密通过外延并购和内生扩张，实现消费电子领域垂直一体化布局，具备较强的管理能力。

4. 未来趋势与挑战

• 产品序列下沉：特斯拉未来产品序列可能进一步下沉，尤其是中国市场，这将带来对供应商的更大压力。
• 供应链多元化：特斯拉可能引入更多供应商，提升议价能力，使毛利率收敛至行业平均水平。
• 淘汰机制：特斯拉的快速迭代可能导致部分供应商被淘汰，只有具备快速响应能力的公司才能持续受益。
• 应对策略：
  • 纵向精细化：通过优化工艺和规模化生产提升竞争力。
  • 横向拓展：拓展产品品类和客户群体，实现业务多元化。

推荐标的与受益标的

• 推荐标的：宁德时代（技术领先、成本优势显著）
• 受益标的：三花智控、宏发股份、拓普集团、旭升股份（具备技术实力与市场拓展潜力）

风险提示

• 新能源车销量或不及预期
• 政策变化对行业造成影响

图表目录（简要）

• 图1：苹果毛利率稳定在40%左右
• 图2：苹果供应商中东亚占比超70%
• 图3：特斯拉与苹果供应链体系的相同与不同之处
• 图4：2017年苹果供应链覆盖769家工厂
• 图5：特斯拉与苹果均聚焦底层生态、运算力和核心硬件
• 图6：三电系统与热管理模块为特斯拉供应链提供增量空间
• 图7：特斯拉FSD芯片处理速度提升21倍
• 图8：苹果采用“自研+委外代工”模式生产A系列处理器
• 图9：特斯拉在电池领域加大专利布局
• 图10：屏幕在iPhone中占比高
• 图11：苹果供应链中屏幕毛利率较低
• 图12：苹果产业链毛利率呈下行趋势
• 图13：锁价期结束后旭升股份毛利率下降
• 图14：早期特斯拉供应链有“三年锁价期”
• 图15：预计后期特斯拉供应链取消“三年锁价期”
• 图16：传统车企采用分布式电子架构
• 图17：特斯拉采用集中式电子架构
• 图18：大立光发展历程分为三个阶段
• 图19：大立光营业收入增长显著
• 图20：大立光归母净利润稳步增长
• 图21：大立光盈利能力持续高位
• 图22：消费者重视手机相机功能
• 图23：手机三摄渗透率持续提升
• 图24：高像素镜头渗透率提升
• 图25：全球手机摄像头出货量持续增长
• 图26：iPhone相机成本与占比持续提升
• 图27：大立光研发费用远超同业
• 图28：大立光毛利率远超同行
• 图29：立讯精密消费电子业务为营收支柱
• 图30：立讯精密对苹果销售额持续增长
• 图31：立讯精密紧扣苹果需求，实现ASP提升
• 图32：SMT工艺流程
• 图33：立讯精密采用事业部责任制
• 图34：特斯拉供应链标的分为两类
• 图35：宁德时代电芯能量密度接近松下NCA
• 图36：三花智控为电子膨胀阀领域龙头
• 图37：三花智控电子膨胀阀毛利率较高
• 图38：车用热管理系统市场集中度较高
• 图39：三花智控紧跟特斯拉需求，拓展产品品类
• 图40：宏发股份营收稳步增长
• 图41：宏发股份继电器业务增长显著
• 图42：继电器行业CR3市场份额
• 图43：高压直流继电器行业CR3市场份额
• 图44：拓普集团产品多元化，单车价值提升
• 图45：拓普集团与通用合作历程
• 图46：拓普集团生产基地配套吉利汽车
• 图47：拓普集团对吉利供货ASP提升
• 图48：吉利汽车应收账款占比
• 图49：拓普集团客户圈覆盖全球主流车企
• 图50：拓普集团股权结构高度集中
• 图51：旭升股份发展历程
• 图52：旭升股份产品广泛应用于新能源汽车
• 图53：旭升股份股权结构高度集中
• 图54：旭升股份特斯拉业务占比下降

表格目录（简要）

• 表1：特斯拉供应链中毛利率较高的公司
• 表2：特斯拉国产供应链一览
• 表3：大立光技术布局领先于舜宇光学
• 表4：已配套电芯能量密度对比
• 表5：宁德时代与松下等电芯成本对比
• 表6：宁德时代供应商国产化情况
• 表7：宁德时代与供应商的合作模式

总结

本报告通过对比特斯拉与苹果的供应链体系，揭示了特斯拉在电动化和智能化趋势下，供应链管理将面临新的挑战与机遇。特斯拉供应链的优化将推动国产供应商从单一零部件供应商向集成化供应商发展，同时，通过技术壁垒高、ASP提升的专一型公司和具备通用性、管理能力强的平台型公司，特斯拉供应链有望实现长期成长。宁德时代、三花智控、宏发股份、拓普集团、旭升股份等公司因其技术实力、市场拓展能力以及对特斯拉需求的深度理解，被推荐为特斯拉供应链的优质标的。