20200910-开源证券-电气设备行业深度报告_特斯拉系列专题报告（四）_复盘苹果供应链发展历程_探寻特斯拉供应链长期成长标的_40页_3mb

电气设备行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了特斯拉供应链体系与苹果供应链体系的异同，探讨了特斯拉在电动化与智能化背景下供应链管理的机遇与挑战，并挖掘了特斯拉供应链中具有长期成长潜力的优质标的。报告指出，特斯拉与苹果在供应链管理上有相似之处，如开放式供应链体系、快速迭代的零部件、聚焦核心环节、技术壁垒高的环节毛利率未必高。但特斯拉在非核心零部件供应商管理、单一零部件供应模式和初期“三年锁价期”等方面与苹果存在显著差异。

主要观点

1. 特斯拉与苹果的供应链相似性：

   • 都采用开放式供应链体系，能够快速响应需求变化。
   • 零部件迭代速度快，重视用户体验。
   • 聚焦核心环节，通过自研或与外部合作来掌控关键技术。
   • 价值高、壁垒高的环节（如屏幕、电池）毛利率不一定高。

2. 特斯拉供应链面临的挑战：

   • 随着产品序列下沉，特斯拉可能引入二供，提升对供应商的议价能力，影响现有供应商的盈利能力。
   • 中国区采购政策可能向传统车企靠拢，取消“三年锁价期”。
   • 零部件迭代速度较快，可能导致部分供应商被淘汰。

3. 特斯拉供应链的成长机遇：

   • 电动化与智能化催生了新的增量环节，如三电系统、充电模块、热管理模块、域控制器、摄像头雷达等。
   • 模块化设计为国产零部件厂商提供了提升单车价值量的机会。
   • 国产供应商在上述领域已取得显著突破，具备发展潜力。

关键信息

优质供应链标的

• 宁德时代：

  • 技术布局前瞻，具备成本优势。
  • 电芯能量密度领先，与松下NCA相比，差距正在缩小。
  • 原材料采购成本低，拥有强话语权。
  • 供应链国产化程度高，供应商多元化。

• 三花智控：

  • 聚焦热管理领域，技术实力强，掌握核心零部件电子膨胀阀。
  • 毛利率较高，持续受益于特斯拉需求。

• 宏发股份：

  • 高压直流继电器技术壁垒高，是全球龙头。
  • ASP显著高于燃油车，毛利率稳定。

• 拓普集团：

  • 横向拓展客户，纵向深挖需求。
  • 产品多元化，单车价值量持续提升。
  • 与吉利等传统车企有长期合作，具备较强的市场拓展能力。

• 旭升股份：

  • 响应速度快，配合度高，是特斯拉的重要供应商。
  • 毛利率曾较高，但随着锁价期结束，毛利率有所下降。
  • 逐步拓展其他客户，实现多元化发展。

两类成长型公司

1. 专一型公司：

   • 聚焦高技术壁垒的赛道，持续技术迭代，保持领先优势。
   • 代表公司：宁德时代、三花智控、宏发股份。

2. 平台型公司：

   • 工艺具有通用性，便于横向延展。
   • 管理层具备较强整合能力，推动多品类业务发展。
   • 代表公司：拓普集团、旭升股份。

供应链发展趋势

• 电动化、智能化推动供应链重构：特斯拉的集成化、模块化设计降低了对Tier1供应商的依赖，为国产供应商提供了成为集成商的机会。
• 模块化设计提升单车价值：通过集成化设计，零部件供应商可直接面对主机厂商需求，提升自身能力。
• 技术与管理能力双重要素：在特斯拉供应链中，技术领先与管理能力强的公司更易获得长期发展机会。

风险提示

• 新能源车销量或不及预期。
• 产业政策变化可能影响供应链稳定性。
• 供应链中技术壁垒较低环节，特斯拉可能通过多元化供应商和压价控制成本，导致毛利率下降。

图表与数据

• 图1：近十年苹果毛利率维持在40%左右。
• 图2：2019年苹果前200家供应商中东亚地区占比逾7成。
• 图3：苹果与特斯拉在供应链管理体系上有四大相同之处和三大不同之处。
• 图4：2017年共有769家工厂为苹果提供零部件及组装服务。
• 图5：iPhone与特斯拉均聚焦于底层生态、运算力以及核心硬件。
• 图6：三个计算模块拥有强大数据计算能力。
• 图7：特斯拉芯片处理速度较上一代产品提升21倍。
• 图8：苹果采用“自主研发+委外代工”模式生产A系列处理器。
• 图9：特斯拉加大电池专利布局。
• 图10：屏幕占iPhone BOM成本比重高。
• 图11：苹果供应链中屏幕的毛利率较低。
• 图12：苹果产业链部分环节毛利率呈下行趋势。
• 图13：锁价期过后，旭升股份毛利率下降。
• 图14：早期特斯拉供应链有“三年锁价期”。
• 图15：后期特斯拉供应链可能取消“三年锁价期”。
• 图16：传统车企EE设计架构为分布式网络。
• 图17：特斯拉EE设计架构为集合化思路。
• 图18：大立光发展历程分为三个阶段。
• 图19：大立光营业收入增长显著。
• 图20：大立光归母净利润持续增长。
• 图21：大立光盈利能力维持高位。
• 图22：消费者重视手机相机功能。
• 图23：手机三摄渗透率提升。
• 图24：高像素镜头渗透率提升。
• 图25：全球手机摄像头出货量增长。
• 图26：iPhone相机成本及占比提升。
• 图27：大立光研发费用持续增长。
• 图28：大立光毛利率远超同业。
• 图29：消费电子类产品成为立讯精密增长支柱。
• 图30：立讯精密对苹果销售额占比提升。
• 图31：立讯精密紧扣苹果需求，实现ASP提升。
• 图32：SMT工艺流程。
• 图33：立讯精密采用事业部责任制，提升管理效率。
• 图34：特斯拉供应链优质标的分为两类。
• 图35：宁德时代电芯能量密度接近松下NCA。
• 图36：三花智控为电子膨胀阀领域全球龙头。
• 图37：三花智控电子膨胀阀业务毛利率较高。
• 图38：车用热管理系统市场格局。
• 图39：三花智控紧跟特斯拉需求，ASP提升。
• 图40：宏发股份营业收入稳步增长。
• 图41：宏发股份继电器业务增长。
• 图42：继电器行业CR3市场份额。
• 图43：高压直流继电器行业CR3市场份额。
• 图44：拓普集团产品多元化，单车价值量提升。
• 图45：拓普集团与通用合作历程。
• 图46：拓普集团生产基地配套吉利。
• 图47：拓普集团对吉利供货ASP提升。
• 图48：吉利汽车应收账款占比。
• 图49：拓普集团客户圈广泛。
• 图50：旭升股份股权高度集中。
• 图51：旭升股份发展历程。
• 图52：旭升股份产品在新能源汽车领域应用广泛。
• 图53：旭升股份股权集中于徐旭东及其亲属。
• 图54：2019年起旭升股份特斯拉业务占比下降。

表格数据

• 表1：特斯拉供应链中部分公司毛利率较高。
• 表2：特斯拉国产供应链一览。
• 表3：大立光在技术布局上领先于舜宇光学。
• 表4：宁德时代电芯能量密度处于领先地位。
• 表5：宁德时代与松下电芯成本对比。
• 表6：宁德时代供应商100%国产化，原材料成本较低。
• 表7：宁德时代在供应链合作中处于主导地位。
• 表8：宁德时代供应商较为分散。
• 表9：宁德时代布局上游关键材料，形成一体化产业链。
• 表10：2016年旭升股份供应特斯拉主要产品。
• 表11：特斯拉供应链受益公司估值。

总结

本报告深入分析了特斯拉与苹果供应链体系的异同，指出特斯拉在电动化和智能化背景下，其供应链管理面临机遇与挑战并存的局面。随着供应链体系的重构，国产供应商有望在高技术壁垒和高附加值环节获得成长机会。报告推荐了宁德时代、三花智控、宏发股份、拓普集团和旭升股份等优质标的，并提出了针对不同类型的公司应采取的应对策略。