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总结：ESP短缺影响销量，高端车型占比提升

核心内容

本报告分析了长城汽车在2022年2月的产销情况，并探讨了公司面临的ESP供应短缺问题对销量的影响，同时指出公司在产品结构优化和高端化方面的进展。此外，报告还提供了公司2019年至2023年的财务预测与估值指标，以支持对公司的投资评级建议。

主要观点

• 销量下滑：2022年2月公司总销量为7.1万辆，同比下滑20.5%，环比下滑36.7%。其中，哈弗品牌销量下滑幅度最大，为31.2%和40.2%。
• ESP短缺影响：销量下滑的主要原因是ESP（电子稳定系统）供应不足，博世为公司主力车型的独家供应商。公司正在与博世集团总部及芯片供应商合作，制定产量提升方案，预计3月销量将恢复同比增长。
• 高端车型占比提升：1-2月公司15万元以上车型销量占比提升至15.5%，产品高端化趋势明显。同时，搭载L2及以上智能驾驶辅助系统的车型占比提升至88.1%，智能化水平显著提高。
• 品牌表现差异：WEY品牌销量同比增长103.1%，但环比下滑13.1%；坦克品牌销量同比增长96.0%，但环比下滑37.6%；欧拉品牌销量同比下滑15.1%，环比下滑52.7%。
• 盈利能力提升：随着销量回升和高端产品占比增加，公司预计将实现更高的销量，从而更好地均摊成本和费用，提升盈利能力。
• 投资建议：公司强产品周期已至，2022年随着芯片短缺缓解，业绩弹性有望释放。预计2021-2023年EPS分别为0.73元、1.11元和1.43元，对应PE分别为40.46、26.68和20.74，维持“增持”评级。

关键信息

产销数据

• 2022年2月总销量：7.1万辆
• 同比下滑：20.5%
• 环比下滑：36.7%
• 各品牌销量：
  • 哈弗：4.2万辆，同比-31.2%，环比-40.2%
  • WEY：4432辆，同比+103.1%，环比-13.1%
  • 长城皮卡：1.2万辆，同比-23.1%，环比-9.5%
  • 欧拉：6261辆，同比-15.1%，环比-52.7%
  • 坦克：6468辆，同比+96.0%，环比-37.6%

财务预测

财务指标

风险提示

• 新产品销售情况不及预期
• 海外市场发展进度不及预期

投资建议

• 公司正积极应对ESP供应问题，预计3月产销将恢复同比增长。
• 2022年公司将迎来产品大年，WEY、坦克、欧拉等品牌销量有望快速爬坡。
• 随着芯片短缺缓解，公司业绩弹性将释放，盈利能力有望进一步提升。
• 维持“增持”评级，基于其产品周期强劲和市场覆盖广泛的优势。

估值分析

• PE（市盈率）：从2020年的64倍降至2023年的20.7倍，估值持续走低。
• PB（市净率）：从2020年的6.09倍降至2023年的3.13倍，显示市场对公司净资产的认可度提高。
• EV/EBITDA：从2020年的33.5倍降至2023年的5.6倍，估值进一步收缩，显示市场对公司未来增长的预期增强。

结论

综上所述，尽管2022年2月因ESP短缺导致销量下滑，但公司正积极应对，预计3月销量将恢复正增长。同时，产品结构持续优化，高端车型占比提升，智能化水平提高，有助于提升公司竞争力和盈利能力。2022年将成为公司产品大年，随着芯片短缺缓解，公司业绩有望进一步释放。因此，维持“增持”评级。