20220827-天风证券-华能水电-600025.SH-量价协同双升_成本持续优化_半年度业绩迎新高_3页_732kb

报告摘要

华能水电（600025）2022年半年度总结

核心内容

华能水电于2022年8月27日发布半年度业绩报告，显示公司2022年H1实现营业总收入111.3亿元，同比增长12.91%；归属于上市公司股东的净利润38.4亿元，同比增长42.64%。公司业绩显著提升，主要得益于发电量增长、电价上调及成本费用优化。

主要观点

发电量增长：上半年公司完成发电量497.51亿千瓦时，同比增长8.97%；其中Q2发电量321.24亿千瓦时，同比增长13.5%。漫湾和龙开口电站发电量创历史新高。
来水偏丰：澜沧江流域来水偏丰，乌弄龙断面来水同比增长两成，小湾及糯扎渡断面来水增长超三成。
用电需求增加：云南省内工业用电量同比增长7.7%，西电东送电量同比增长52%。
电价上调：公司综合结算电价同比增长约1分/千瓦时，达到0.225元/千瓦时（不含税）；省内合约电量价格同比提高2.4分，云南省内电力直接交易均价增长1.7分/千瓦时。
成本费用优化：公司折旧费用因部分机组折旧到期而减少，有息负债余额下降，财务费用率由2019年的21.3%降至2021年的16.7%，2022年H1财务费用同比下降10.94%。综合融资成本降至3.98%，创历史新低。
盈利能力提升：毛利率由2020年的53.17%提升至2022年H1的57.35%，净利率由25.11%提升至33.45%，ROE由7.85%提升至11.33%。
水电建设进展：托巴电站完成坝基验收并启动大坝浇筑；如美电站推进移民安置规划大纲、用地预审等核准前置重点专题；古水电站完成实物指标调查；班达取得“封库令”。

关键信息

财务数据与估值

财务数据和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,253.37	20,201.63	22,343.88	23,628.01	25,481.88
增长率（%）	-7.44	4.93	10.60	5.75	7.85
归属于母公司净利润（百万元）	4,834.59	5,837.54	7,474.13	7,884.92	8,550.01
每股收益（元/股）	0.27	0.32	0.42	0.44	0.48
市盈率（P/E）	27.25	22.57	17.63	16.71	15.41

盈利预测与投资评级

盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为74.7亿元、78.8亿元、85.5亿元，对应PE分别为17.6倍、16.7倍、15.4倍。
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

电力需求降低
来水减少导致发电量下降
电价下行影响盈利能力

财务比率分析

主要财务比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	-7.44	4.93	10.60	5.75	7.85
营业利润增长率（%）	-17.51	26.42	27.74	5.47	8.44
归属于母公司净利润增长率（%）	-12.80	20.75	28.04	5.50	8.43
毛利率（%）	53.17	54.63	57.35	56.21	55.45
净利率（%）	25.11	28.90	33.45	33.37	33.55
ROE（%）	7.85	9.07	11.33	11.17	11.49
ROIC（%）	6.08	6.40	7.43	7.86	8.32
资产负债率（%）	61.42	58.78	59.04	56.07	56.47
净负债率（%）	131.37	120.56	108.91	95.34	80.69
流动比率	0.28	0.16	0.40	0.52	0.80
速动比率	0.28	0.16	0.40	0.52	0.80
应收账款周转率	4.78	6.87	5.52	5.60	5.94
存货周转率	572.15	476.32	634.76	568.42	545.79
总资产周转率	0.12	0.12	0.14	0.14	0.15

总结

华能水电在2022年H1表现出色，实现量价协同双升，成本费用持续优化，盈利能力显著增强。发电量和电价的上涨是主要驱动力，同时公司通过精细化管理降低了财务费用，提升了整体利润率。在水电建设方面，公司持续推进多个项目，为未来增长奠定基础。尽管面临电力需求下降和来水减少等风险，但公司当前的财务状况和盈利预测显示其具有较强的持续发展能力。

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