20180926-西南证券-月度经济预测_政策底已至_经济底仍需等待_6页_1mb

政策底已至，经济底仍需等待

核心内容概述

本文主要分析当前中国经济面临的下行压力以及政策应对情况，指出政策底已出现，但经济底尚未到来。文章强调，在当前背景下，稳定内需成为关键，而基建投资将成为政策支持的重点。

主要观点

• 经济下行压力持续：实体经济信用收缩的滞后效应仍在，生产面高频指标如六大发电集团耗煤量和钢产量增速放缓，显示经济继续走弱。同时，地方政府债务管控导致基建投资显著下滑，房地产销售回落也影响了投资增长，制造业投资则保持平稳。
• 政策底已出现：自7月起，政策开始向稳增长方向调整，特别是货币政策明显宽松。发改委等其他部门也出现政策转变，显示政策底已至。
• 经济底尚未到来：尽管政策有所放松，但基建投资回升仍需时间，地方政府债务管控和投资意愿不足限制了政策效果。因此，经济仍将延续放缓态势，经济底仍需等待。
• 通胀压力上升但无碍货币政策宽松：CPI预计在9月将达到2.5%，年底可能升至2.6%-2.7%。虽然通胀上升，但主要由供给面推动，需求疲弱，货币政策仍以调节需求为主，因此不会收紧。
• 债市展望：宽松货币政策为债市提供安全边际，但通胀压力和美联储加息将压缩长端利率下行空间，预计4季度债市震荡，10年期国债利率将在3.4%-3.7%之间波动。

关键信息

生产面

• 六大发电集团耗煤量和钢产量增速放缓，显示生产面继续走弱。

需求面

• 基建投资增速低位徘徊，受地方政府债务管控影响。
• 房地产销售增速放缓，带动投资回落。
• 制造业投资平稳，消费为慢变量，短期难以成为经济企稳主动力。

通胀与货币政策

• 猪肉价格高位盘整，原油和蔬菜价格上涨推升CPI。
• 预计9月CPI为2.5%，年底或升至2.6%-2.7%。
• 货币政策仍以宽松为主，对供给端影响有限。

债市预测

• 短端利率低位波动，长端利率上升空间有限。
• 债市预计震荡，10年期国债利率将在3.4%-3.7%之间波动。

数据图表与预测

图1：生产面继续放缓

• 显示六大发电集团耗煤量和钢产量增速持续放缓。

图2：需求继续走弱，基建投资增速低位徘徊

• 基建投资增速未见明显回升，显示需求疲弱。

图3：房地产销售增速放缓将带动投资回落

• 房地产销售回落对投资形成拖累。

图4：猪肉价格9月中旬以来呈现高位横盘状况

• 猪肉价格高位盘整对CPI形成推升作用。

图5：央行继续增加公开市场资金投放，短端利率继续保持低位

• 短端利率低位波动，显示货币政策宽松。

图6：较低的短端利率形成了长端的安全边际

• 短端利率低位为长端利率提供支撑。

表1：月度宏观数据预测

• 预测CPI、PPI、工业增加值、固定资产投资、消费品零售总额等指标，显示经济指标逐步放缓。

表2：季度宏观数据预测

• 预测GDP增速、CPI、PPI、工业增加值等，反映经济整体处于平稳放缓状态。

表3：年度宏观数据预测

• 预测GDP、CPI、PPI、财政收支、货币信贷、利率与汇率等，显示长期经济下行压力和政策调整趋势。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证号：S1250517050001
• 联系方式：电话 010-57631229，邮箱 yyw@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

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