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外资配置是当前市场方向总结

核心内容

本报告分析了2021年二季度A股市场的运行趋势，指出当前市场处于震荡盘整状态，外资成为主要边际增量资金，全年顺周期仍是核心配置主线。

主要观点

1. 基本面处于稳定恢复态势

• 一季度经济呈现“类滞胀”格局，GDP同比增速为18.3%，两年复合增速为5.0%，较20Q4适度回落。
• 消费加速改善，3月社消零售总额两年复合增速达6.3%，创疫情后新高，中期不悲观。
• 制造业投资恢复迟缓，结构分化明显，高技术与设备材料制造业增长较快，传统制造业增长乏力。
• 高频数据显示生产趋缓、库存去化、需求恢复，整体经济复苏仍在进行中。

2. 流动性更关注量价手段

• 投资者普遍担忧社融回落对股市的冲击，但2021年从杀估值转向杀业绩的可能性偏小。
• 二季度需重点关注通胀高位下可能的价格手段使用，如央行提高利率或存款准备金率。
• 历史经验表明，2010年和2017年央行曾因通胀上行使用价格手段，导致股市回调。
• 2021年3月PPI同比上涨至4.4%，非食品类CPI回升至0.7%，通胀预期发散，需警惕价格手段对市场的冲击。

3. 外资配置成为市场主要增量

• 外资在二季度加速流入，截至4月16日累计净流入475亿元，超过去年半数。
• 外资增配行业包括医药（康龙化成、华兰生物）、银行（招商银行、平安银行）、化工（万华化学、中国巨石）、机械（三一重工、先导智能）、非银（中国平安、东方财富）。
• 外资流入主要受益于美债收益率企稳，10年美债收益率从3月中旬1.74%降至1.59%，显示全球资金风险偏好上升。
• 全年顺周期仍是主线配置，历次PPI上行周期中，有色、化工、机械、钢铁、建材、银行等板块表现较好。

4. 对下半年市场展望

• 不必对下半年市场过于悲观，全年呈现“前低后高”趋势。
• 从业绩剔除基期因素后，A股业绩弹性可能在下半年显现，主要受益于PPI维持高位带来的毛利扩张。
• 外资持续流入为市场提供支撑，内资则因围城效应保持相对稳定。

关键信息

• 经济基本面：一季度经济稳定恢复，消费改善显著，制造业投资结构分化。
• 通胀与流动性：PPI高位运行，需警惕价格手段使用对市场的影响，流动性风险更多来自通胀而非社融。
• 外资配置：外资成为二季度主要增量资金，重点配置金融、制造等行业。
• 市场展望：全年顺周期主线不变，下半年市场有望迎来业绩驱动的上涨。

风险提示

• 中美关系恶化
• 宏观经济不及预期
• 历史经验不代表未来
• 预测与实际存在偏差

投资评级标准

行业投资评级

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