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国债期货周报总结（2021年4月18日）

核心内容概览

本报告由南华期货研究所翟帅男分析师发布，主要分析当前国债期货市场走势，提出趋势策略与套利策略建议。报告指出，债市面临调整压力，主要受国内与海外通胀结构分化、流动性变化及市场杠杆率上升等因素影响。

主要观点

1. 债市调整将至

• 国内基本面：CPI与PPI剪刀差继续扩大，CPI小幅回升但环比转负，主要受食品项拖累，尤其是猪肉价格回落；非食品项因疫情后非制造业PMI反弹而上涨。
• PPI快速上行：3月PPI同比增长4.4%，环比增长1.6%，国际大宗商品价格上涨叠加国内工业需求改善推动PPI走高。
• 通胀压力：结构性通胀压力加大，CPI与PPI剪刀差扩大，对债市形成压制。
• 流动性变化：当前资金面宽松，主因地方债发行尚未提速，但4月起地方债发行将逐步放量，叠加4月底缴税压力，资金面可能趋紧。
• 市场情绪：春节后资金面平稳，部分机构加杠杆，增加市场调整风险。
• 趋势判断：顺风周期结束，后市做空胜率更高，建议逢高布局做空。

关键信息

2. 行情回顾

• 本周国债期货震荡回落，现券收益率同步走升。
• 主力合约T2106收于97.205，跌幅0.23%；TF2106收于99.4，跌幅0.15%；TS2106收于100.135，跌幅0.07%。

3. 流动性回顾

• 周内资金利率基本平稳，隔夜利率微调，7天期利率降至2.0%以下。
• 公开市场共500亿逆回购到期，央行投放400亿，全周小幅回笼100亿。
• 4月15日有1000亿MLF到期，24日有561亿TMLF到期，需关注央行续做情况。

策略建议

4.1 基差策略

• 基差多数走升，T2106基差走低7BP至0.61；TF2106基差上行1BP至0.40；TS2106基差走低3BP至0.24。
• 前期做空基差性价比低，建议待债市调整后做多基差，TF2106和TS2106性价比更高。
• 推荐做多TF2106的非CTD券180028。

4.2 跨品种策略

• 期货端跨品种价差变动不大，现券方面国债期限利差小幅波动。
• 预计地方债发行提速将冲击短端流动性，收益率曲线可能走平，但空间有限。
• 建议尝试做平收益率曲线，但套利空间有限。

4.3 跨期策略

• 09合约流动性较差，不推荐跨期策略。
• 06-09价差走势平稳，跨期价差未明显扩大。

附表数据

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