20210418-天风证券-如果央企能分红_兼论当前的市场格局和最新观点_18页_2mb

央企分红策略与市值管理分析总结

核心内容

本报告围绕央企市值管理能力提升背景下的分红策略进行深入分析，探讨分红对ROE和股价的传导机制，并提出从不同维度挖掘高分红央企的投资机会。

主要观点

1. 央企市值管理诉求提升

   • 近期国资委发布通知，要求央企董事长原则上参加业绩说明会，表明对央企主动市值管理的重视。
   • 部分央企2020年分红比例显著提升，如江铃汽车和中国神华，其分红比例分别达到543.13%和91.88%，反映出央企对提升股东回报的积极态度。

2. 央企估值压制与分红策略

   • 央企主要分布在传统行业，盈利增长但市值增幅缓慢，尤其是与地方国有企业、公众企业相比。
   • 在经济增速扁平化背景下，提高分红比例有助于维持和提升ROE，从而改善估值表现。

3. 分红对ROE和股价的传导逻辑

   • 分红可以延缓ROE下滑，尤其对成熟企业有显著效果。
   • 分红策略在经济复苏与利率上行、经济衰退与利率下行时均能带来超额收益。
   • 通过提高分红比例，可以提升股息率，吸引资金流入，从而提振股价。

4. 红利策略的有效性

   • 在新会计准则下，险资倾向于配置高分红资产，以减少利润波动。
   • 中证红利指数在经济复苏和利率上行阶段表现优异，在经济衰退阶段相对抗跌。
   • 当沪深300的股债收益差回落至一倍标准差附近时，红利策略更有优势。

关键信息

分红对ROE的提振逻辑

• 分红 -> 净资产减少 -> ROE上升 -> 股价上涨。
• 在经济增速换挡、投资回报率下降的环境下，提高分红有助于维持ROE稳定。
• 若期初ROE为20%，分红比例为100%，则ROE可长期维持在20%；若分红比例为50%，则ROE会逐渐下降。

分红对股价的提振

• 在不同ROE和业绩增速组合下，高ROE且中等增速的公司股价表现较好。
• 分红可提升股息率，吸引资金配置，提高市场对公司的估值。

分红策略的三个维度

1. 持续高分红的央企

   • 分红连续性好，近三年平均股息率 > 4%，ROE > 10%，业绩增速稳定，估值历史分位不高。

2. 2020年分红比例提升较大的央企

   • 分红比例提升幅度在20个百分点以上，且业绩增速未连续下滑或转负。

3. 潜在高分红的央企

   • 分红持续性较好，现金流质量与留存收益在前20%，ROE > 10%，业绩增速稳定，估值历史分位不高。

案例分析

• 江铃汽车：2020年分红比例大幅提升至543.13%，股息率升至12.88%。
• 中国神华：2020年分红比例达91.88%，股息率升至9.13%。
• 华侨城A：分红比例从10%提升至20%，ROE从15.7%升至18%。
• 中信特钢：分红比例从30%以上提升至50%以上，ROE维持稳定。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响央企业绩。
• 分红不达预期风险：若分红比例未达预期，可能影响ROE和股价。
• 突发黑天鹅冲击风险：市场可能受到不可预见事件影响。

结论

• 在当前环境下，红利策略具有一定的有效性。
• 通过提高分红比例，央企可以提升ROE和股息率，吸引资金配置，改善市值表现。
• 从历史经验来看，当股债收益差回落时，红利策略更有可能跑赢市场。

作者

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳（天风证券分析师）

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