20131110-光大证券-中国经济周报_通胀符合预期_增长动能出现切换_15页_1mb

中国经济总结

核心内容

10月中国经济数据整体符合预期，通胀温和，增长动能出现切换。核心内容包括：

• 通胀情况：10月CPI同比上涨至3.2%，主要受食品价格上涨推动，尤其是蔬菜价格的反季节性上涨，但预计未来食品价格上行压力不大。PPI同比小幅下降至-1.5%，主要受基数效应影响，但对市场情绪可能产生一定负面影响。
• 经济增长：10月工业增加值同比微升至10.3%，但环比增速有所回落，显示政策推动的动能减弱，市场力量增强。固定资产投资增速小幅下滑，但制造业投资持续改善。出口略强于预期，但改善空间有限。
• 货币政策：央行维持“稳中向好”的基调，但政策紧缩意味略有增加，未来货币政策仍以稳定为主，可能继续执行“锁长放短”的策略。
• 城投债发行：10月城投债发行规模扩大，主要由于积压企业债出笼，但未来是否持续取决于地方债务政策的明朗化。
• 汇率与利率：人民币兑美元升值压力仍然存在，但市场预期略有减弱。7天回购利率下降至4.12%，资金面仍处于紧平衡状态。债券市场表现疲弱，国债收益率上行。

主要观点

• 通胀可控：CPI温和上行，PPI小幅下降，整体通胀水平在可控范围内，短期内政策收紧可能性较低。
• 增长动能切换：政策推动力减弱，市场力量增强，实体经济保持稳定增长。
• 出口改善有限：尽管10月出口增速略超预期，但改善空间受限，受基数效应、发达国家制造业PMI趋稳、广交会成交额持平等因素影响。
• 政策与市场交接：经济增长的持续性取决于政策退出节奏和市场力量的增强，政策面的退出可能带来不确定性。
• 风险因素：美国债务上限问题和美联储QE退出可能对全球经济产生影响，国内经济也面临政策调整带来的不确定性。

关键信息

通胀与物价

• CPI：10月CPI同比上涨至3.2%，预计11月将小幅上升至3.4%。
• 食品价格：蔬菜价格反季节性上涨，但预计未来回落；猪肉价格持续下跌。
• 非食品价格：旅游分项拉动非食品价格明显上升，显示消费活跃。

实体经济

• 工业增加值：10月同比微升至10.3%，但环比增速回落。
• 外资企业：外资企业工业增加值增速加快，显示市场推动力增强。
• 制造业投资：持续提速，可能与经济基本面和外贸改善有关。
• 固定资产投资：增速小幅下滑，基建和地产投资放缓，显示政府投资意愿下降。
• 房地产：销售维持稳定，但新开工面积和土地购置面积出现负增长，显示开发商投资意愿减弱。

外贸与汇率

• 出口：10月出口增速略超预期，但改善空间有限。
• 进口：进口增速放缓，显示外部需求疲软。
• 贸易顺差：预计维持在较高水平，但波动较大。
• 人民币汇率：对美元升值压力存在，但市场预期略有减弱。

货币政策与流动性

• 流动性：央行通过逆回购净回笼资金，资金面偏紧，7天回购利率下降至4.12%。
• 债券市场：表现疲弱，10年期国债收益率上升至4.25%，收益率曲线保持平坦化上移趋势。

预测与展望

• 全年GDP增速：预计全年GDP增速为7.6%，四季度可能小幅下滑至7.5%。
• CPI预测：全年CPI整体水平调高至2.7%，四季度预计为3.3%。
• PPI预测：全年PPI小幅下降，四季度预计为-1.5%。
• 政策风险：政策退出和改革力度将影响增长的持续性，同时需关注美国经济复苏对出口的影响。

数据图表与指标

• 图1：9月CPI及PPI同比小幅上升。
• 图2：食品价格同比继续攀升，蔬菜价格涨幅高于季节性规律。
• 图3：生姜价格上旬猛涨，中旬回落。
• 图4：猪肉价格持续下跌。
• 图5：旅游分项拉动非食品价格明显上升。
• 图6：PMI购进价格指数显示PPI上行可能告一段落。
• 图7：工业增加值同比微升，但环比增速回落。
• 图8：外资企业工业增加值增速加快。
• 图9：公用事业部门工业增加值环比增速回落。
• 图10：汽车制造业工业增加值创两年新高。
• 图11：投资增速小幅回落，但制造业投资走强。
• 图12：中央政府投资出现负增长。
• 图13：地产销售维持稳定，但新开工面积和土地购置面积负增长。
• 图14：地产投资资金到位增速回落。
• 图15：出口增速略超预期，但改善空间有限。
• 图16：进口增速放缓，显示外部需求疲软。
• 图17：人民币兑美元升值压力存在，但市场预期略有减弱。
• 图18：人民币名义有效汇率延续升势。

下周经济日历

• 2013-11-12：M2同比、新增人民币贷款。
• 2013-11-14：全社会用电量：累计同比。

分析师与联系人

• 分析师：徐高（首席宏观分析师）
• 联系人：
  • 王艺伟：010-56513193，wangyw@ebscn.com
  • 林念：010-56513135，linnian@ebscn.com
  • 徐高：010-56513082，gaoxu@ebscn.com
• 执业证书编号：S0930512080004

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

特别声明

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估值方法的局限性

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