20180603-招商证券-温氏股份-300498.SZ-调研纪要_8页_610kb

温氏股份（300498.SZ）总结

核心内容概述

温氏股份（300498.SZ）是一家以养殖业为核心的农业企业，专注于肉猪和肉鸡的规模化养殖，并在饲料采购、疫病防控、成本控制及扩张策略等方面具备较强竞争力。当前股价为23.97元，目标估值为25.82元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 疫病防控体系

• 公司建立了分层防控体系，涵盖研发团队、事业部技术部门和区域技术部门，分工明确，有效降低整体疫病风险。
• 疫病防控水平较高，目前整体上市率约为94%。
• 饲养方式分散，分批一次性出栏，有助于减少疾病传播。
• 员工激励以出栏量为指标，强调疫病防控的重要性。

2. 饲料采购策略

• 饲料原材料由采购中心统一集中采购，灵活应对价格波动。
• 适当使用远期和期货工具进行套保，稳定采购成本。
• 豆粕有多种替代品，如棉粕、杂粕等，降低原料依赖风险。

3. 产能扩张

• 肉猪产能布局均衡，华南、华中、西南各区域均布局1000万头，已开工约4000万头，董事会批准建设约5000万头。
• 养鸡业务在各区域占比约15%-20%。
• 公司计划每年增加肉猪出栏量约500万头，肉鸡也有一定增长。
• 养猪成本目标为5.5元/头，当前成熟公司成本为5.7元/头，未来成本有望逐步下降。

4. 扩张节奏与资金支持

• 尽管目前处于猪价低迷期，公司仍维持扩张节奏，认为这是提升市场份额的好时机。
• 公司每年净资产支出约50亿元，主要用于猪场建设。
• 西南地区通过扶贫方式扩张，公司提供不超过30%的无息资金支持，农户自筹和银行贷款为主。

5. 银行融资情况

• 公司信用良好，银行借款相对轻松。
• 借款利率一般在15%以内，部分近期有下浮趋势。
• 公司重视资金链安全，确保扩张所需资金。

6. 成本控制与技术提升

• 成本下降主要依靠管理优化和技术进步，如料肉比、PSY等指标提升。
• 公司目标在3-5年内实现肉鸡成本下降至3元/只。
• 一体化养殖模式有助于提升效率和降低风险。

7. 下游拓展与合作

• 公司正在逐步进入屠宰和食品加工端，但目前以养猪、养鸡为主。
• 与南京农大合作推进食品加工技术，30%的鸡用于加工，目前发展尚需时间。
• 与网易的合作主要是品牌宣传，不涉及深度合作。
• 计划通过订单式生产稳定销售渠道。

8. 风险提示

• 生猪价格波动：若长期跌破成本线，将影响现金流和正常运营。
• 突发大规模疫病：可能造成生物性资产巨大损失，影响企业可持续经营。
• 重大食品安全事件：可能严重损害企业声誉，甚至导致资产被兼并。
• 宏观经济系统性风险：需求端萎靡可能引发行业倒闭潮。
• 极端气候灾害：可能导致饲料成本上升，影响养殖利润。

关键信息总结

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅5%-20%
  • 中性：股价变动幅度±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

分析师信息

• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，研究经验丰富，多次获得《新财富》行业排名。
• 雷轶：中山大学金融硕士，从事农林牧渔研究。
• 陈晗：四川大学公司金融硕士，从事农林牧渔研究。

结论

温氏股份在疫病防控、成本控制、产能扩张等方面表现出较强的综合实力，其一体化养殖模式和高科技手段为其提供了竞争优势。尽管面临猪价波动、疫病风险等挑战，但公司通过优化管理和技术进步，有望在未来实现成本下降和盈利增长。当前估值仍具上涨空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。