深度报告-20251219-华源证券-禾昌聚合-920089.BJ-专注改性塑料粒子_产能释放+PA布局+东南亚拓展_点燃增长引擎_24页_1mb

禾昌聚合（920089.BJ）北交所首次覆盖报告总结

核心内容

禾昌聚合是一家专注于改性塑料粒子和片材的公司，产品覆盖PP、ABS、PC/ABS、PA、LGF、PBT/PET等系列，广泛应用于汽车、家电、新能源、电子电器等领域。公司通过“以销定产”模式进行生产，采用直销方式销售产品，客户集中度相对稳定，2024年前五大客户占比达37.65%。

主要观点

• 行业趋势：改性塑料行业受益于“以塑代钢”、“以塑代木”趋势，中国已成为全球最大的改性塑料市场，2021-2024年消费量CAGR达8.0%。
• 市场需求：2024年改性塑料消费量同比增长5.6%，增长动力来自“以旧换新”政策和新能源汽车、低空飞行器等新兴领域的需求。
• 行业集中度：中国改性塑料行业集中度持续提升，利润向头部企业集中，禾昌聚合在行业中具备一定竞争力。
• 公司优势：禾昌聚合拥有69项专利（含16项发明专利）和5项软件著作权，技术实力较强；产品性能多样，包括免喷涂、软触感、生物基纺织物、HCRP循环材料等，推动材料低碳化与高端化。
• 产能释放：公司现有产能近20万吨，计划在宿迁和陕西建设两个3万吨的新项目，预计2026年逐步释放产能，推动业务增长。
• 全球化布局：公司设立新加坡全资子公司，并计划在泰国设立控股孙公司，以拓展东南亚市场，增强国际化竞争力。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.04亿元和2.58亿元，对应PE分别为18.3倍、14.5倍和11.4倍，低于可比公司2025年PE均值28.5倍，估值具备吸引力。
• 投资逻辑：受益于“以塑代钢”和新能源车发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，汽车轻量化与高附加值材料有望打开成长空间。

关键信息

产品与技术

• 改性PP：具备高机械力学强度、热稳定性好、低温适应性好等特性，应用于汽车、家电、建筑等领域。
• 改性ABS：具备阻燃、抗冲击、热稳定性好、颜色多样等优点，适用于汽车、家电、电子设备等行业。
• 改性PC：具备高透明度、抗冲击、热稳定性好等性能，适用于电子产品、汽车零部件等领域。
• 改性PA：具备优异的电阻性、耐热、耐湿、耐化学腐蚀性等，适用于汽车零部件和精密电子设备。
• 改性PBT：具备高强度、尺寸稳定性好、热稳定性好等性能，适用于电子、通信、汽车等领域。
• 核心技术：包括免喷涂、软触感、生物基纺织物、HCRP循环材料等，推动材料低碳化和高端化。

市场表现

• 2025年12月18日收盘价为19.60元，总市值为29.53亿元，流通市值为18.32亿元。
• 2025年Q1-Q3营收达13.79亿元（yoy+23.73%），归母净利润12,918万元（yoy+41.87%）。

客户情况

• 2024年前五大客户包括浙江利民实业集团有限公司、乔路铭科技股份有限公司、江苏新泉汽车饰件股份有限公司、南京乐金熊猫电器有限公司、创维电器股份有限公司。
• 主要客户涵盖汽车（如吉利、沃尔沃、小米汽车等）和家电（如三星、LG、创维、日立、长虹美菱等）领域。

产能与布局

• 公司现有产能近20万吨，计划在宿迁和陕西建设两个3万吨的新项目，预计2026年逐步释放产能。
• 在新加坡设立全资子公司，计划通过该子公司在泰国设立控股孙公司，拓展东南亚市场。

财务预测

风险提示

• 主要原材料价格波动风险：公司主要原材料为PP、ABS等，价格受国际市场影响较大。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，公司需通过差异化竞争保持优势。
• 核心技术配方泄露风险：部分核心技术为非专利技术，存在泄密或被他人盗用的风险。

总结

禾昌聚合作为一家专注于改性塑料领域的公司，凭借其技术优势和市场布局，有望在汽车轻量化和高附加值材料市场中占据重要地位。公司产能释放和全球化布局将进一步推动其业务增长，未来发展前景广阔。然而，公司也需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及核心技术泄露等风险。总体来看，禾昌聚合具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。