股指期货2023年中期投资策略：底部特征明显，下半年行情可期-20230616-招商期货-17页_833kb

策略报告总结：2023年下半年股指期货投资策略

核心内容概述

本报告分析了2023年下半年A股市场及股指期货的投资策略，指出当前市场处于底部特征明显阶段，估值修复将成为主旋律，同时业绩驱动将有所增强。报告重点探讨了市场基本面、流动性、基差及金融期权的走势，并结合政策与全球经济环境，为投资者提供了配置建议。

主要观点

• 市场底部特征明显：沪深300与上证50指数在绝对估值与历史分位上均处于低位，估值修复是市场主线。
• 中证500与中证1000指数表现亮眼：业绩驱动出现边际转强，具备较大弹性，下半年行情可期。
• 政策支持预期增强：经济复苏道路上政策加码将提振市场信心。
• 全球流动性改善：美联储紧缩政策放缓，美元流动性机会逐步显现。
• 国内货币政策保持宽松：央行持续净投放资金，流动性环境有望进一步宽松。
• 估值修复仍是核心：各指数估值水平仍有较大提升空间，未来以估值驱动为主。

关键信息

一、2023年上半年行情回顾

• 市场表现：沪强深弱，价值风格强于成长风格。
• 重要指数表现：
  • 上证综指：涨5.96%，年内最大涨幅10.67%
  • 深证成指：涨2.64%，年内最大涨幅11.17%
  • 创业板指：跌3.27%，年内最大涨幅13.40%
  • 科创50：涨9.69%，年内最大涨幅22.02%
  • 上证50：跌1.30%，年内最大涨幅9.87%
  • 沪深300：涨2.37%，年内最大涨幅10.24%
  • 中证500：涨4.83%，年内最大涨幅10.43%
  • 中证1000：涨6.17%，年内最大涨幅13.01%
• 市场波动：4月下旬后震荡加剧，6月因降息后市场情绪修复，成交额回升。

二、市场基本面分析

• PMI数据：一季度回升至荣枯线以上，二季度再次回落，显示经济修复存在反复。
• 国内货币政策：保持独立性与宽松态势，CPI低、PPI探底，政策支持实体经济。
• 海外经济环境：美联储加息放缓，欧元区利率接近历史高位，流动性有望改善。

三、股指期货市场情况

（一）市场估值

• 估值水平：
  • 上证50：PE 10.02，历史分位50.59
  • 沪深300：PE 12.02，历史分位39.06
  • 中证500：PE 23.60，历史分位24.80
  • 中证1000：PE 37.04，历史分位37.47
• 风险溢价：
  • 上证50：7.27%，分位5年65%
  • 沪深300：5.62%，分位78%
  • 中证500：1.53%，分位65%
  • 中证1000：-0.004%，分位58%
• 营收与净盈利增速：
  • IH（上证50）：营收增速回落，净盈利增速最低
  • IF（沪深300）：营收与净盈利增速较高，为市场领先
  • IC（中证500）：营收与净盈利增速改善，边际转强
  • IM（中证1000）：营收与净盈利增速逐步回升

（二）市场流动性

• 公募基金：股票型基金份额增长，净值增长较低；混合型基金处于净赎回，但净值正增长。
• 开放式基金：股票投资比例降至65.15%，表明基金经理较为谨慎。
• 北向资金：累计净流入1,921.51亿元，显示市场吸引力强。
• 融资余额：融资净买入653亿元，较去年同期显著改善。

（三）基差分析

• 基差结构：5月后由contango转向backwardation，IM小幅贴水。
• 市场预期：大盘风格预期积极，小盘风格更具阿尔法效应。

（四）金融期权市场

• 期权种类：已上市12种金融期权，覆盖大中小盘风格。
• 持仓PCR：
  • 沪深300股指期权：4月18日、5月9日为高点，对应PCR极大值。
  • 上证50股指期权：5月31日PCR录得上市以来最低值39.79，显示底部特征。
  • 中证1000股指期权：6月8日PCR录得79.66，下方承接力度强。
• 隐含波动率：当前沪深300与中证1000期权隐含波动率处于历史低位，做多波动率策略性价比较高。

投资策略建议

• 关注低估值指数：以IH、IF为代表的低估值指数具备配置机会。
• 把握波段机会：IC与IM指数具备业绩驱动改善信号，可关注其波段性机会。
• 流动性改善预期：市场流动性有望逐步宽松，关注央行政策动向。
• 期权工具使用：利用期权进行对冲与套期保值，把握波动率机会。

风险提示

• 经济修复反复：可能导致投资者情绪谨慎，抛售金融资产。
• 政策不确定性：国内外政策变化可能影响市场走势。
• 市场波动性：尽管当前隐含波动率处于低位，但市场仍存在不确定性。

研究员简介

• 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM持证人，具有11年期货从业经验。
• 专业背景：金融工程硕士，信息管理与信息系统、商务英语双学士。
• 研究领域：股指期货、期权及量化交易，多次获得行业奖项。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并承担投资风险。
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