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基础化工行业：2018年投资策略总结

核心内容

2017年基础化工行业在环保政策趋严背景下经历了结构性调整，行业整体呈现“量减价增”的趋势，中上游企业受益明显，而下游企业则面临成本压力。行业集中度提升，上市公司表现优于行业整体，具备良好的盈利能力和股价表现。在此基础上，2018年投资策略建议关注三大方向：景气上行行业、进口替代加速行业和产业升级行业。

主要观点

• 环保政策影响显著：2017年国家组织了四次大型环保督查行动，关停或限产了大量环保不达标的企业，导致供给减少，产品价格上涨，中上游企业（如化学原料及化学制品制造、化纤）收入和利润增长明显，利润增速高于收入增速。
• 行业集中度提升：上市公司多为行业内优质企业，受环保政策影响较小，盈利表现优于行业整体。部分子行业（如农药、印染化学品）因污染严重，中小企业退出后，行业集中度提高，上市公司受益。
• 下游承压明显：橡胶及塑料制品等下游行业因成本高企和产能过剩，未能有效传导成本，利润增速下滑。
• 行业估值处于中位数：当前基础化工行业估值（TTM）为29倍，处于历史中位数水平，高于沪深300估值，但仍有投资价值。
• 2017年年报表现良好：72家基础化工行业公司中，51家预增，行业整体盈利预期积极，部分公司净利润增幅超过200%。
• 投资策略聚焦三大方向：
  • 景气上行行业：如农药行业，受益于环保限产和下游需求增长。
  • 进口替代加速行业：如电子化学品、锂电池材料、化工新材料等，国内企业逐步替代进口。
  • 产业升级行业：如改性塑料，应用广泛，需求增长潜力大。

关键信息

一、环保政策扰动，中上游行业收入、利润增长明显

• 2017年1-10月：
  • 化学原料及化学制品制造业：营业收入7.67万亿元，同比增长8.68%；利润总额5096亿元，同比增长31.31%。
  • 化学纤维制造业：营业收入7194亿元，同比增长17%；利润总额365亿元，同比增长47.69%。
  • 橡胶及塑料制品制造业：营业收入2.74万亿元，同比增长4.5%；利润总额1546亿元，同比下降1.96%。
• 行业趋势：
  • 行业整体处于消化新产能周期，供给端竞争环境改善，产品价格上涨。
  • 固定资产投资完成额持续下滑，预计2018年反弹概率较低。

二、行业领头羊名利双收

• 上市公司表现：
  • 2017年1-9月，基础化工行业实现营业收入8795亿元，同比增长52.47%；净利润603亿元，同比增长179%。
  • 部分子行业（如农药、印染化学品）收入和利润增长显著，尤其是环保投入较大的企业。
• 行业估值：
  • 当前行业估值（TTM）为29倍，处于历史中位数水平，高于沪深300的14倍。
• 年报前瞻：
  • 72家基础化工公司中，51家预增，部分公司净利润增幅超过200%。

三、投资策略

• 景气上行行业：
  • 农药行业因环保限产和下游需求增加，价格持续上涨，盈利改善。
• 进口替代加速行业：
  • 电子化学品、锂电池材料、化工新材料等，国内技术逐步突破，进口依存度下降。
• 产业升级行业：
  • 改性塑料在汽车和家电领域应用广泛，需求增长潜力大。

四、重点公司介绍

1. 扬农化工（600486）

   • 主营业务：农药原药生产，包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂。
   • 2017年业绩：营收31.47亿元，同比增长45.8%；净利润4.1亿元，同比增长38.2%。
   • 新增项目：二期工程部分项目完工，产能扩大，预计年新增营收15.4亿元。
   • 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.92元、2.53元、3.01元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍。
   • 评级：推荐。

2. 飞凯材料（300398）

   • 主营业务：紫外固化材料、屏幕显示材料、半导体材料等。
   • 2017年业绩：营收4.78亿元，同比增长64.08%；净利润4933万元，同比下滑7.77%。
   • 并购进展：完成对大瑞科技、长兴昆电、和成显示的收购，业务扩展至四大领域。
   • 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.39元、0.55元、0.78元，对应PE分别为53倍、38倍、27倍。
   • 评级：增持。

3. 国恩股份（002768）

   • 主营业务：改性塑料、空心胶囊、人造草坪、复合材料。
   • 2017年业绩：营收13.7亿元，同比增长62.04%；净利润1.34亿元，同比增长67.23%。
   • 项目进展：设立国恩复材，计划募资7.5亿元用于复合材料产能建设。
   • 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.85元、1.27元、1.78元，对应PE分别为33倍、22倍、16倍。
   • 评级：推荐。

风险提示

1. 政策风险：环保政策变化可能影响行业结构调整和产能淘汰进度。
2. 新产能建设不达预期风险：新产能建设进度可能低于预期，影响公司盈利。
3. 原油价格波动风险：原油价格波动将直接影响化工产品的成本。
4. 安全生产风险：化工行业生产过程存在高温、高压等风险，可能影响生产安全。

投资评级定义

结论

基础化工行业在环保政策推动下，行业集中度提高，中上游企业受益显著，盈利增长明显。2018年投资应重点关注景气上行、进口替代和产业升级三大方向，特别是农药、电子化学品、锂电池材料、化工新材料及改性塑料等细分领域。扬农化工、飞凯材料和国恩股份为行业重点推荐公司，具备良好的成长性和盈利潜力。然而，行业仍面临政策、新产能建设、原油价格波动及安全生产等风险，需谨慎评估。