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中原证券：国防军工行业2024年专题研究总结

行情回顾

2024年申万国防军工指数上涨1005%，排名沪深300以下，航空、航天、航海等子行业表现分化，毛利率下降但净利率得益于船舶扭亏有所提升。三季报整体承压，营收下滑523%，净利润下滑2787%，但近年来净利率保持稳定增长。

业绩分化

2024年三季报显示：上游产业链业绩普遍下滑，尤其是新材料、电子元器件等板块；下游主机厂相对稳健；航海装备表现亮眼，成为唯一实现正增长的子行业，产业结构呈现下游稳健、上游承压的特点。

投资策略

核心主线：否极泰来，圆满收官。

1. 龙头白马：关注十大军工央企旗下核心资产，稳健白马，2025为十四五收官，核心企业将带动行业反转。
2. 新域新质：无人机、导弹、卫星互联网等军用科技尚在快速发展阶段，具备远期增长潜力。
3. 底部反转：中上游供应链经历深度调整，随着行业发展有望实现盈利修复。

风险提示

军工投资仍面临预算及订单延迟、定价机制改革、技术渗透不力等风险，需警惕外部政策和地缘局势变动。

附录：表格参考

表：申万国防军工行业盈利能力分析（2022-2024）

表：各产业链归母净利润增速（2024Q1-Q3）

注：表格需根据原报告字数要求和章节全部涵盖，但总结时保留精华。