深度报告-20250509-中邮证券-国防军工_业绩短期承压_十四五_收官行业有望否极泰来_30页_742kb

2024年军工行业整体营收增速放缓至0.76%，归母净利润同比下降26.24%，主要因整体毛利率下滑180个百分点至17.67%。分板块看，船舶板块表现突出，营收增长112.5%至19005.1亿元，净利润同比激增11510%至6552亿元；其他板块如航空、航天、国防信息化等均承压，尤其是航空板块营收减少24.7%、航天板块亏损扩大、国防信息化板块利润大幅下滑。2025年一季度延续低迷，营收与净利润同比分别下降31.5%和44%，但船舶板块营收增长98.1%、归母净利润增长23211%；地面兵装与材料板块则实现增长。

军工行业合同负债总额2024年末达198563亿元，同比增长59.1%，其中船舶板块增长2714%，而航空、航天、国防信息化等板块显著下滑。部分军工央企2025年关联交易预计值增速较快，如航空领域的洪都航空（+2626%）、中航重机（+2222%），船舶板块的中国重工（+1739%）、中国船舶（+338%），兵器板块的内蒙一机（+3600%）等。2025年一季度合同负债小幅增长49.7%，部分主机厂如中航沈飞、中国重工等负债环比增加。

2025年军工板块估值高企，中证军工指数与申万军工指数分别下跌42.1%和41.8%，板块PE-TTM估值达9649倍，PB估值327倍，历史数据表明自2014年初以来，板块估值超74.88%的时间低于当前水平。部分公司如派克新材、中航高科、宝钛股份等PE-TTM估值约30倍，相对合理。

投资建议聚焦两条主线：一是装备建设进入下半场，关注航空航天及“查漏补缺”领域，如歼35A、歼20S等新型战机及察打一体无人机相关企业，涉及中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材等。二是“新技术、新产品、新市场”驱动增长，包括隐身技术、MEMS惯导等中上游技术企业，以及军贸、商业航天、低空经济、核聚变等新市场方向，相关标的涵盖华秦科技、航天电子、中国卫通、国光电气等。

风险提示包括：装备订单下达时间不确定、采购量价低于预期、新技术新市场推广不及预期。同时，2025年一季度经营性现金流大幅减少47.51%，部分公司如中航机载、航天电器等面临业绩下滑压力。防御型标的如中国重工、中船应急等仍保持较高增长潜力。