特斯拉系列专题报告（三）：颠覆性创新重塑汽车产业链，零部件厂商破壳重生-20200901-开源证券-23页_1mb

特斯拉系列专题报告（三）总结

核心内容

特斯拉作为全球汽车电动化与智能化的引领者，通过多项创新颠覆了传统汽车产业链。其核心变革包括：

• 电动化与智能化推动汽车“消费电子化”：特斯拉推动汽车从机械产品向“消费电子”升级，电子元器件成本占比已达65%，并持续上升。智能化部件如域控制器、智能座舱、功率半导体等成为新的增长点。
• 直营模式降低行业周期性：特斯拉采用直销模式，直接面向消费者，减少了经销商环节，提高了产品定价准确性，并降低了全渠道库存水平，推动行业向低周期性发展。
• 模块化设计重塑供应链体系：特斯拉通过高度集成的模块化设计，如“三电系统”和电子电器架构，大幅减少零部件数量，提升单车价值，并推动国内零部件厂商地位提升。

主要观点

1. 电动化与智能化的双重驱动

• 电动汽车的普及使得汽车电子成本显著上升，催生了国内万亿级汽车电子市场。
• 智能化推动汽车E/E架构从分布式向集中式升级，以太网成为主流通信方式，提升数据传输效率。
• 软件收入占比不断提高，特斯拉通过FSD选装包、OTA升级、高级网联服务等实现软件驱动的盈利模式。

2. 直营模式带来的变革

• 直营模式使得特斯拉能够更准确把握市场需求，减少库存积压，降低行业周期波动。
• 通过直销模式，特斯拉能够直接对接消费者，为全生命周期服务奠定基础。

3. 模块化设计与供应链重构

• 模块化设计显著减少了零部件数量，提高了集成度，同时为零部件厂商提供了更大的单车价值提升空间。
• 新增的“三电系统”和智能模块为国内零部件厂商提供了弯道超车的机会。

4. 国内造车新势力快速跟进

• 国内造车新势力如小鹏、蔚来、威马、理想等已形成第一梯队，推出优质车型并实现量产交付。
• 造车新势力的加入加速了国内汽车产业向智能化、电动化方向升级，推动产业链重构。

5. 国内零部件厂商的崛起

• 传统零部件厂商在发动机和变速箱领域缺乏话语权，但特斯拉的电动化和智能化趋势推动了“三电系统”和自动驾驶模块的崛起。
• 国内零部件厂商如德赛西威、中科创达、斯达半导、北京君正、四维图新等在智能化模块领域具有竞争优势。

关键信息

1. 特斯拉的市场表现

• 特斯拉在2019年全球新能源汽车市场中占据17%的市场份额，成为市值最高的车企。
• 特斯拉通过OTA升级实现持续的软件优化，2021年预计来自Autopilot软件的收入将占公司总收入的7.6%。

2. 国内汽车电子市场规模

• 2013-2018年国内汽车电子市场规模保持15%的年均增速，2019年已超过7000亿元。
• 随着智能化和电动化的发展，预计国内汽车电子行业规模有望突破万亿。

3. 部分重点公司介绍

• 德赛西威：小鹏P7智能驾驶核心供应商，产品包括360°高清环视系统和全自动泊车系统。
• 中科创达：智能汽车高增长企业，5G落地带来新机遇，与高通等建立联合实验室。
• 斯达半导：国内IGBT模块领先企业，布局碳化硅模块，预计2020-2021年毛利率将显著提升。
• 北京君正：车规级存储芯片龙头，通过并购ISSI实现“CPU+存储芯片”双主业布局。
• 四维图新：高精度地图龙头，L3+自动驾驶时代迎来需求高峰，具备国家队与互联网背景。

受益标的

• 德赛西威
• 中科创达
• 斯达半导
• 北京君正
• 四维图新

风险提示

• 特斯拉产业链国产化低于预期
• 国内智能化新车销量不及预期
• 新能源汽车补贴政策大幅退坡
• 新产品销量不及预期

结构化总结

1. 特斯拉对汽车产业链的颠覆性影响

• 电动化：推动传统动力系统向“三电系统”升级，提升整车电子化程度。
• 智能化：通过软件定义汽车，推动汽车向“消费电子”转型。
• 直营模式：提升定价准确性，降低库存周期，推动全生命周期服务。
• 模块化设计：降低零部件复杂度，提升单车价值，重塑供应链体系。

2. 国内造车新势力的跟进与影响

• 小鹏汽车：推出智能纯电SUV G3与P7，实现L3级自动驾驶。
• 蔚来汽车：拥有高性能电子电气系统，支持多种辅助驾驶功能。
• 威马汽车：具备L2级别智能驾驶辅助系统，布局模块化设计。
• 理想汽车：采用增程式电动技术，解决续航焦虑，布局自动驾驶系统。

3. 国内零部件厂商的崛起

• 德赛西威：智能驾驶核心供应商，受益于小鹏P7的交付。
• 中科创达：智能网联汽车业务增长迅速，5G落地带来新机遇。
• 斯达半导：国内IGBT模块龙头，布局碳化硅模块，未来增长可期。
• 北京君正：车规级存储芯片龙头，通过并购拓展智能汽车业务。
• 四维图新：高精度地图龙头，L3+自动驾驶时代迎来需求高峰。

4. 未来趋势

• 汽车电子成本持续上升，智能化部件成为增长新引擎。
• 以太网成为主流通信方式，提升数据传输效率。
• 软件定义汽车趋势明显，软件收入占比持续提升。
• 模块化设计推动供应链优化，国内厂商有望在全球产业链中占据更有利位置。

5. 风险提示

• 新能源汽车补贴退坡可能影响行业发展。
• 国内智能化新车销量不及预期可能影响零部件厂商业绩。
• 特斯拉产业链国产化程度可能低于预期。

图表与数据支持

• 图1：特斯拉发展及OTA升级历史
• 图2：2019年全球新能源汽车市场中特斯拉市占率第一
• 图3：特斯拉市值超过丰田，成为全球最大车企
• 图4：国内新能源汽车销量快速增长
• 图5：电动化趋势下，整车中汽车电子成本显著提升
• 图6：国内汽车电子行业规模有望突破万亿
• 图7：E/E架构由分布式向集中式升级
• 图8：特斯拉Model3的E/E架构为中央计算和分区ECU
• 图9：AUTOSAR实现软硬件解耦
• 图10：AUTOSAR将基础软件封装成包
• 图11：FSD选装包售价6.4万元
• 图12：预计Autopilot软件收入占比将不断上升
• 图13：苹果软件类收入占比持续增长
• 图14：消费者只能在官网下单购买
• 图15：传统经销商库存周期为1.55个月
• 图16：特斯拉库存周期降至11天
• 图17：传统经销商模式下渠道存货占比高
• 图18：国内经销商库存多位于荣枯线上
• 图19：特斯拉逆变器由24个功率模块组成
• 图20：特斯拉电驱系统集成电机、减速器、电控于一体
• 图21：国内造车新势力部分企业
• 图22：蔚来、理想、小鹏、威马知名度高
• 图23：小鹏G3外观
• 图24：小鹏P7外观
• 图25：蔚来ES8外观
• 图26：蔚来ES6外观
• 图27：威马EX5外观
• 图28：威马EX6-plus外观
• 图29：理想ONE外观
• 图30：蔚来ES8高性能电子电气系统

表格数据

• 表1：Classic AUTOSAR 与 Adaptive AUTOSAR 性能对比
• 表2：以太网与传统总线方式对比
• 表3：特斯拉零部件/材料供应商情况
• 表4：头部企业量产车型与交付情况
• 表5：造车新势力主要车型参数
• 表6：小鹏汽车硬件升级情况
• 表7：受益公司盈利预测及估值

结论

特斯拉的颠覆性创新推动了全球汽车产业链向电动化、智能化方向转型，国内造车新势力迅速跟进并取得阶段性成果。在这一过程中，国内零部件厂商有望通过“三电系统”和智能化模块的升级实现产业链地位的提升，迎来新的发展机遇。