轻工行业2020年度策略：C端受益轻工消费升级，B端正处高速增长轨道-20191225-山西证券-44页_2mb

轻工制造行业2020年度策略总结

核心内容概述

轻工制造行业在2019年整体上涨16.93%，当前估值优势明显，较近五年历史均值显著偏低。文娱用品板块涨幅领先，家具和包装印刷板块表现次之，造纸和珠宝首饰板块则出现下滑。行业整体呈现分化趋势，C端消费升级与B端精装房需求增长成为主要驱动力。分析师建议重点关注细分龙头及业绩增长确定性高的企业，以把握未来增长机遇。

主要观点

1. 轻工板块表现

• 整体走势：2019年全年轻工板块上涨16.93%，低于上证综指（21.19%），但显著高于造纸板块（-38.78%）。
• 估值优势：当前市盈率（TTM）为22.74倍，远低于近五年均值38.01倍，具备估值修复潜力。
• 市场排名：在A股28个行业板块中，轻工制造指数涨跌幅排名第15位，表现稳健。

2. 家具行业分析

• 地产数据回暖：住宅销售和竣工面积增速由负转正，地产边际改善为家具消费带来积极影响。
• C端消费趋势：传统渠道优化、整装模式发展、多品类协同，推动一站式大家居需求增长。
• B端增长潜力：精装房规模及部品配套率持续提升，大宗业务增长显著，龙头企业受益明显。
• 龙头受益：欧派家居、尚品宅配、帝欧家居、江山欧派等企业业绩增长显著，整装业务成为重要增长点。

3. 文娱用品行业分析

• 精品文创崛起：文具行业进入“价的增长”阶段，精品文创带动消费升级，IP授权成为增长新引擎。
• IP授权效应：IP跨界合作显著提升产品销售额和品牌影响力，消费者接受溢价范围较广。
• 办公直销增长：办公直销业务快速扩张，龙头如晨光文具、齐心集团表现突出，市场规模有望突破万亿。
• 市场格局：竞争格局分散，龙头品牌具备优势，有望持续提升市场份额。

4. 生活用纸行业分析

• 需求稳健增长：人均消费量和渗透率处于低位，市场空间广阔，消费升级推动高毛利产品占比提升。
• 浆价低位运行：木浆价格持续下行，利好企业盈利弹性，行业集中度较低，龙头品牌有较大发展空间。
• 毛利率优势：非卷纸类产品毛利率优势显著，高端产品贡献率不断提升。

关键信息

1. 市场表现

• 轻工板块：全年上涨16.93%，估值优势显著。
• 文娱用品：涨幅最大，达46.41%，主要受益于精品文创和IP授权。
• 家具：小幅跑赢大盘，上涨23.50%，受益于地产边际改善。
• 包装印刷：上涨21.73%，表现优于造纸板块。
• 造纸：受供需失衡影响，大幅下滑，市盈率最低。

2. 行业趋势

• C端消费升级：精品文创和办公直销推动文具行业向“价的增长”转型。
• B端精装房增长：精装房渗透率持续提升，带动家具大宗业务快速增长。
• 生活用纸市场：消费升级推动高毛利产品增长，浆价低位运行利好盈利。

3. 风险提示

• 宏观经济：增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 地产调控：政策变化可能对精装房和大宗业务产生影响。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能影响利润空间。
• 原材料波动：木浆价格波动可能影响成本和盈利。
• 汇率波动：对出口型企业可能产生影响。
• 经销商管理：管理不善可能影响渠道效率。
• 整装业务拓展：不及预期可能影响企业增长。
• 大宗业务回款：回款风险可能影响现金流。

重点标的推荐

图表目录摘要

• 图1-3：展示轻工板块及子板块市场表现和估值变化。
• 图4-22：分析地产数据、家具和文娱用品业务增长趋势。
• 图23-38：聚焦家具整装业务和文娱用品IP授权影响。
• 图39-63：展示生活用纸市场发展和浆价走势。
• 图64-68：反映各板块的营收、净利润及毛利率变化。

总结

轻工制造行业在2019年整体表现稳健，文娱用品板块涨幅领先，家具和包装印刷板块也有不错表现。未来，C端消费升级与B端精装房需求增长将推动行业进一步发展。分析师建议关注具备核心竞争力和业绩增长确定性的龙头公司，如欧派家居、晨光文具、齐心集团和中顺洁柔等，以把握行业增长机遇。同时，需警惕宏观经济、地产调控、原材料价格波动等风险因素。