20191225-山西证券-轻工行业2020年度策略：C端受益轻工消费升级，B端正处高速增长轨道_44页_2mb

轻工制造行业2020年度策略总结

核心内容概述

轻工制造行业在2019年整体上涨16.93%，在A股28个行业板块中排名第15位。当前板块估值优势明显，市盈率（TTM，整体法）为22.74倍，显著低于近五年历史均值38.01倍。文娱用品板块涨幅最为亮眼，达到46.41%，家具板块小幅跑赢大盘，涨幅为23.50%。行业整体呈现C端消费升级与B端快速增长并行的态势，龙头公司表现突出，成为资金关注的焦点。

主要观点与关键信息

1. 轻工制造板块整体表现

• 市场表现：2019年全年轻工制造板块上涨16.93%，跑赢大盘。
• 估值优势：当前板块市盈率显著低于历史均值，具备估值修复潜力。
• 子板块分化：文娱用品涨幅最大，家具和包装印刷板块表现次之，造纸和珠宝首饰板块则出现下滑。

2. 家具行业分析

• 地产数据回暖：住宅销售、竣工面积回暖，推动家具消费需求转化。
• C端发展趋势：传统渠道优化创新，整装模式快速发展，满足一站式大家居需求。
• B端增长动力：精装房规模及部品配套率持续增长，大宗业务快速发展。
• 重点企业表现：
  • 欧派家居：大宗业务贡献动能，2019Q3营收增速重上20%，大宗业务收入占比12.52%。
  • 尚品宅配：整装业务初具规模，多品类、全渠道协同发力。
  • 帝欧家居：工程渠道优势突出，新老客户订单持续放量。
  • 江山欧派：木门精装龙头，工程渠道贡献业绩主力。

3. 文娱用品行业分析

• 精品文创崛起：文具行业受益于精品文创带来的“价的增长”，IP授权成为重要增长点。
• C端亮点：
  • IP跨界合作：IP授权产品带动销售额增长，消费者接受溢价范围明显。
  • 爆款效应：精品文创产品如手账、礼盒等需求持续上升。
• B端增长空间：
  • 办公直销市场：增量市场释放，龙头平台持续中标大客户。
  • 存量客户深耕：通过优化产品结构、提升客单值与利润率，增强客户粘性。
  • 重点企业表现：
    • 晨光文具：产品与渠道实力护航，精品文创、科力普开启全新增长空间。
    • 齐心集团：办公直销竞争优势突出，持续中标大客户支持业绩高速增长。

4. 生活用纸行业分析

• 消费需求稳健：人均消费量和渗透率处于较低水平，市场空间仍快速增长。
• 浆价下行利好：木浆价格维持低位运行，有利于盈利弹性释放。
• 行业集中度低：龙头品牌发力空间较大，中顺洁柔高端产品贡献率显著提升。

行业评级与重点标的

• 行业评级：维持“看好”评级。
• 选股逻辑：优选业绩成长性强、市占率提升、核心竞争力突出的细分龙头。
• 重点标的：
  • 家具行业：欧派家居、尚品宅配、帝欧家居、江山欧派。
  • 文娱用品行业：晨光文具、齐心集团。
  • 生活用纸行业：中顺洁柔。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 地产调控政策风险
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 经销商管理风险
• 整装业务拓展不及预期
• 大宗业务回款风险

图表与数据亮点

• 图1-3：展示轻工制造板块整体表现与估值情况。
• 图4-6：各子板块涨跌幅及市盈率对比。
• 图7-8：轻工细分板块营收与净利润增速。
• 图9-12：文娱用品、家具、包装印刷、造纸板块的营收与净利润数据。
• 图13-16：住宅销售、竣工、新开工及开发投资数据。
• 图17-20：30大中城市及各线城市商品房成交情况。
• 图21-22：家具制造业营收与利润总额数据。
• 图23-24：终端门店数量及整装战略布局。
• 图25-28：精装修商品住宅开盘规模与开发商精装房增长情况。
• 图29-34：精装修市场部品配套规模及大宗业务收入占比。
• 图35-36：应收票据及应收账款数据。
• 图37-38：龙头开发商精装修项目占比。
• 图39-44：文教娱乐消费支出及IP授权产品销售情况。
• 图45-47：故宫文创、熊猫文创及IP授权产品销量数据。
• 图48-50：办公直销市场规模及美国市场对比。
• 图51-53：办公用品一站式采购商品分类及费用率变化。

行业发展趋势与展望

• C端：消费升级推动高毛利产品占比提升，精品文创带动“价的增长”。
• B端：精装房和办公直销市场持续增长，龙头企业受益显著。
• 整装模式：成为应对流量隐忧的重要战略，通过渠道整合提升竞争力。
• 大宗业务：未来两年将继续保持快速增长，行业龙头具备更强的承接能力。
• IP授权：成为精品文创的重要驱动力，带动品牌与销售双重增长。

总结

轻工制造行业在2019年整体表现稳健，文娱用品、家具及生活用纸等细分行业增长显著。未来，C端消费升级与B端快速增长将成为主要驱动力，行业龙头凭借品牌力、渠道优化及IP授权等策略，有望在2020年实现业绩释放与估值修复。投资建议关注具备核心竞争力、业绩增长确定性高的细分龙头。