医药生物行业2019下半年度投资策略：医药分化背景下，寻找确定性细分领域-20190625-万联证券-31页_3mb

医药分化背景下，寻找确定性细分领域总结

核心内容

在医药行业面临带量采购、辅助药受限等政策压力的背景下，行业整体仍保持稳健增长，未来前景广阔。核心原因包括人口老龄化趋势、医保端引导行业结构调整、刚性医疗需求增长等。同时，行业内部结构性变化显著，创新药企和具备成本优势的仿制药企将获得更多市场份额，创新药外包产业链、连锁药房、高端医疗消费及高端医疗器械等细分领域将保持较高景气度。

主要观点

1. 创新药是未来最具确定性的方向：

   • 新药审制度与医保支付环境优化，提升了创新药上市及市场放量速度。
   • 内资龙头企业积极布局前沿领域，内外资药企竞争加剧。
   • 国内生物药及生物类似药处于爆发前夜，未来将逐步进入收获期。
   • 科创板落地，生物医药成为重点方向，优质创新标的估值有望重估。

2. 创新药外包服务产业链受益显著：

   • 全球外包产业转移及国内研发投入增长，推动外包行业快速发展。
   • 一批优质CRO/CDMO企业已登陆资本市场，未来有望通过融资平台拓展海外业务。

3. 零售药房与生长激素领域具备政策免疫与消费升级潜力：

   • 零售药房受益于行业集中度提升和处方外流，具备长期增长空间。
   • 生长激素市场不受医保控费影响，具有较大市场潜力。

关键信息

2019上半年市场回顾

• 申万医药指数较年初上涨14.7%，同步于沪深300指数（21.4%）。
• 行业子板块普遍上涨，高景气度细分领域相对抗跌。
• 部分个股因政策影响或基本面问题出现大幅下跌，如ST康美、*ST长生等。

板块估值与机构配置

• 申万医药板块估值约29倍，处于近8年低位，性价比凸显。
• 机构对医药板块仓位配置稳定，约为14.5%，短期内大幅增加可能性较低。

行业增速与分化

• 制造业整体增速回落，但创新药及高景气度细分领域保持较快增长。
• 化学原料药、化学制剂、生物制品等子行业增速分化明显。

化学原料药

• 2018A及2019Q1营收增速分别为19.05%、0.83%；归母净利增速分别为22.37%、-22.79%。
• 原料药板块因政策及市场因素，整体处于调整阶段，但部分特色原料药及CMO/CDMO企业表现良好。

化学制剂

• 2018A及2019Q1营收增速分别为24.64%、13.61%；归母净利增速分别为3.94%、1.78%。
• 行业面临价格下降压力，但龙头企业保持稳定增长。

生物制品

• 2018A及2019Q1营收增速分别为36.72%、24.30%；归母净利增速分别为29.23%、13.65%。
• 龙头企业如生长激素、创新疫苗类标的保持高增长，部分辅助用药企业面临业绩压力。

中药

• 2018A及2019Q1营收增速分别为19.11%、24.51%；归母净利增速分别为-0.91%、21.62%。
• 政策压制下中药注射剂及部分辅助用药增长乏力，但品牌中药及OTC产品保持较快增速。

医药商业

• 2018A及2019Q1营收增速分别为18.83%、19.5%；归母净利增速分别为7.83%、10.1%。
• 零售药房板块整体保持较快增速，受益于政策及消费升级。

医疗器械

• 2018A及2019Q1营收增速分别为20.43%、16.61%；归母净利增速分别为20.38%、47.55%。
• 部分细分领域如化学发光、分子诊断保持高增长，IVD板块增速放缓。

医疗服务

• 2018A及2019Q1营收增速分别为30.09%、21.98%；归母净利增速分别为39.46%、43.28%。
• 医疗服务板块维持较快增长，受益于消费升级和政策支持。

投资策略

1. 创新药及外包产业链：

   • 关注创新药研发能力突出、具备成本优势的药企，如凯莱英、昭衍新药。
   • 随着国产创新药上市进程加快，相关外包服务需求持续增长。

2. 零售药房与生长激素：

   • 零售药房板块受益于行业集中度提升及处方外流，建议关注相关企业。
   • 生长激素市场不受医保控费影响，建议关注安科生物等企业。

风险提示

• 政策执行不及预期的风险
• 药品降价超预期的风险
• 市场整体波动的风险

推荐标的

行业趋势与政策背景

• 医改政策推动行业结构调整与产业升级，创新药及生物药市场前景广阔。
• 带量采购政策稳步推进，第二批集采预计在下半年启动，影响范围逐步扩大。
• 科创板设立，生物医药成为重点支持领域，提升优质创新药企估值。

未来展望

• 创新药及生物类似药市场将持续增长，具备较高确定性。
• 零售药房及生长激素领域受益于消费升级和政策支持，具备长期投资价值。
• 行业整体将经历结构调整，创新药企和具备成本优势的仿制药企有望占据更大市场份额。