20221202-国联证券-国联研究一周重点报告回顾_11页_590kb

国联研究一周重点报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2022年11月26日至12月2日期间国联研究发布的重点报告，涵盖总量研究和公司研究两个板块。总量研究聚焦于转债市场、债市周期、PMI数据及大类资产配置；公司研究则重点分析了博汇股份、华盛锂电和萤石网络三只标的的投资价值与前景。

总量研究

1. 12月十强转债推荐

• 市场表现：11月转债市场整体弱于权益市场，转股溢价率空间被压缩。
• 推荐逻辑：关注地产相关产业链（银行业、建材家具业）和新能源赛道（新能源运营、光伏行业）。
• 推荐标的：
  • 银行业：成银转债、苏银转债、常银转债
  • 家具业：欧22转债、江山转债
  • 新能源：朗新转债、润建转债、金盘转债、隆22转债、通22转债
• 风险提示：转债转股溢价率过高、转债供给压力较大、权益市场系统性调整。

2. 当前债市是否迎来牛转熊拐点？

• 历史回顾：自2002年以来，债市经历了六轮周期波动，12个拐点。2012年前为“熊市长、牛市短”，2012年后“牛市长、熊市短”。
• 当前趋势：认为本轮债市牛转熊拐点已于8月出现，预计未来利率中枢将逐步上移。
• 策略展望：
  • 年内：资金面回归合理，可尝试逢低买入。
  • 明年一季度：基本面预期转向，建议降低杠杆，关注政策预期差。
• 风险提示：疫情防控政策优化不及预期，资金紧缩超预期。

3. 多因素导致短期经济回落

• PMI数据：11月制造业PMI为48.0，较10月大幅下滑，低于市场预期。
• 经济回落原因：
  • 疫情反复与防疫政策调整冲击市场信心。
  • 外部需求疲软。
  • 供应商配送时间加权方法造成数据扭曲。
• 未来展望：
  • 四季度经济增速可能再度低于潜在增速，负产出缺口扩大。
  • 防控政策优化效果将是明年一季度经济走势的关键。
• 风险提示：经济、政策与预期不一致，疫情反复，中美关系恶化。

4. 大类资产配置12月月报

• 配置建议：黄金 > 股票 > 货币 > 债券 > 商品。
• 配置比例：黄金46.09%、股票33.91%、债券5%、货币15%、商品0%。
• 组合预期：收益率9.75%，波动率9.51%。
• 股票观点：中短期调整仍在途中，但长期配置价值凸显。
• 债券观点：建议短久期+低杠杆配置，关注政策预期差。
• 商品观点：需求疲软压制价格，建议低仓位配置，关注经济好转预期。
• 风险提示：经济超预期下行、地缘政治风险、市场波动风险、模型失效。

公司研究

1. 博汇股份（300839）深度：困境反转打开高值化发展新局面

• 公司背景：深耕燃料油深加工产业，拥有重芳烃、环保芳烃油产能。
• 困境反转：
  • 自有制氢装置投产，缓解原料供应问题。
  • 海外原料进口渠道逐步打开。
• 盈利提升：
  • 白油业务因税务稽查趋严而盈利高企。
  • 高值化利用布局（锂电负极材料、沥青基碳纤维等）拓展成长空间。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元，增速157%/11%/11%。
  • 归母净利润分别为1.2/2.9/4.2亿元，增速182%/145%/45%。
• 估值与评级：2023年15倍PE，目标价24.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：产品价格波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期。

2. 华盛锂电（688353）深度：全球电解液添加剂龙头强者恒强

• 公司背景：深耕电解液添加剂行业20年，全球市占率21%。
• 竞争优势：
  • 技术领先，成本控制优秀。
  • 与天赐材料、比亚迪、宁德时代等签订长期供货协议。
• 市场前景：
  • 新能源汽车销量增长及磷酸铁锂电池占比提升推动添加剂需求增长。
  • 2025年VC/FC全球需求量分别达8.78/3.84万吨，CAGR分别为42.9%/46.2%。
• 产能与增长：
  • 2024年VC与FEC产能分别达9000吨/年和5000吨/年。
  • 预计2022-2024年收入分别为8.69/16.70/38.15亿元，增速-14.23%/92.06%/128.43%。
• 估值与评级：2023年30倍PE，目标价98.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：扩产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、大客户集中等。

3. 萤石网络新股速递：家用安防细分龙头，硬件为基软件为矛

• 公司背景：源自海康威视，主打智能家居摄像头，市场地位领先。
• 业务结构：
  • 摄像头收入占比69%，云平台服务占比13%。
  • 2018-2021年营收CAGR达40%，利润增速达51%。
• 市场前景：
  • 智能家居市场处于高增长阶段，CAGR达20%。
  • 智能摄像头渗透率低，增长潜力大。
• 战略布局：
  • 打造自动化智能工厂，升级物联网平台，研发智能家居核心技术。
• 竞争优势：
  • 产品、技术、渠道优势显著，构建“4+N”智能家居生态。
• 风险提示：智能摄像头增长不及预期、行业竞争加剧、数据安全及隐私问题、全球化经营风险。

风险提示汇总

分析师声明与联系方式

• 分析师声明：报告观点反映个人看法，与报酬无直接关联。
• 评级说明：依据报告发布日后6-12个月内的相对市场表现进行划分。
• 联系信息：
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