20180115-中国银河-军工行业研究报告_融合新引擎_军工新时代_40页_1mb

军工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了军工行业在“军民融合”战略下的发展趋势，指出“军转民+民参军”双轮驱动是推动行业发展的关键引擎。通过军地资源共享、技术转化和市场机制的完善，军工行业正逐步从封闭的体系向开放、竞争、协同的市场结构转型。

主要观点

• 军民融合是军工改革的核心：军民融合通过整合资源、提升效率，推动国防科技工业与民用产业协同发展，形成“小核心、大协作”的产业格局。
• 混合所有制改革加速推进：随着央企和地方国企混改的全面铺开，军工资产证券化率和经营效率将大幅提升，为行业注入新活力。
• 军工行业估值逐步合理化：2017年军工板块整体市盈率下降，部分优质企业市盈率已处于历史低位，具备结构性投资机会。
• 政策驱动行业快速发展：中央多次出台政策支持军民融合，包括设立军民融合基金、推进科研生产能力结构调整等，为行业发展提供制度保障。
• 重点投资领域：新材料、海洋经济、信息化装备、商业航天等成为未来军民融合的重点方向，具备长期增长潜力。

关键信息

1. 军民融合双轮驱动

• 军转民：军工企业利用技术优势进入民用高端制造领域，拓展市场空间，提升盈利能力。
• 民参军：民营企业通过参与军品配套和股份制改造，获得成长和盈利空间，提升国防工业效率。

2. 政策与改革

• 截至2016年3月，我国已有1000多家民营企业获得武器装备科研生产许可证，比“十一五”末增长127%。
• 截至2017年底，共有3批共50家央企和地方国企进入混改名单，混改重心下移，推动军工资产证券化。
• 2017年12月，国务院发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，标志着军民融合迈入深度发展2.0时代。

3. 军工行业估值与基本面

• 2017年军工集团板块动态市盈率跌破40x，部分优质军民融合个股市盈率已跌破30x，估值风险释放。
• 预计2018年国防预算增速将触底回升，军工信息化等重点领域的投入增长可能达10%-15%。

4. 战略新兴产业投资机会

• 根据《“十三五”科技军民融合发展专项规划》，到2020年将基本形成军民科技协同创新体系。
• 重点推荐领域包括：电子信息、空间遥感、新材料、先进制造、海洋等，其中碳纤维、大飞机、商业航天、智慧海洋等细分领域值得关注。

5. 重点公司推荐

6. 投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，认为军工行业在2018年将迎来结构性投资机会。
• 催化剂：军工改制、重大装备项目批量生产、周边局势变化等。
• 主要风险：军工改革不达预期、行业订单增长不达预期。

结构化分析

一、军工板块估值与市场表现

• 军工板块自2015年6月开始持续调整，两年内累计下跌约61%。
• 2017年全年军工板块继续走弱，中证军工指数下跌约21%，跑输深成指28个百分点。
• 2018年军工行业有望迎来基本面改善，估值更具吸引力。

二、军民融合战略与实施路径

• 军民融合是实现国防与经济协同发展的重要手段。
• 借鉴西方国家经验，我国正逐步构建“富军于民”“寓军于民”“军民兼顾”等多元发展模式。
• 军民融合的深入推进将推动军工体系从“独立、封闭、垄断”向“统一、开放、竞争、有序”转变。

三、军民融合的两大方向

• 军转民：军工企业将先进技术转化为民用产品，推动产业升级。
• 民参军：民营企业通过技术、资本、管理优势进入军工市场，提升国防工业效率。

四、军工资产证券化与混改

• 资产证券化是实现混合所有制改革的重要方式，推动军工企业市场化发展。
• 2017年军工集团资产证券化率提升至约42%，预计2020年将再上台阶。
• 混改范围扩大，涉及层面从二三级向一级集团延伸，增强行业活力。

五、战略新兴产业投资机会

• 新材料：碳纤维、石墨烯等技术应用广泛，市场潜力巨大。
• 海洋经济：海洋信息化建设成为重点，海底监测网、智慧海洋等发展迅速。
• 商业航天：具备增长潜力，但需进一步突破技术与市场壁垒。
• 信息化装备：随着军队信息化建设加强，相关企业将迎来发展机遇。

六、重点公司与市场前景

• 中航沈飞：作为航空防务龙头，具有较强市场竞争力。
• 航天电器：在军工高技术领域具备优势，未来成长空间大。
• 中航光电：在光电传输领域具有领先地位，技术壁垒高。
• 全信股份：在光电传输领域拓展空间大，有望成为细分龙头。
• 海兰信：深耕海洋信息化，受益于“智慧海洋”战略。

结论

军工行业正处于改革与发展的关键时期，军民融合战略为行业注入新活力。随着政策支持、混改推进、资产证券化率提升，军工行业基本面有望逐步改善。重点关注“军转民”和“民参军”两大方向，以及新材料、海洋经济、信息化装备等战略新兴产业，把握未来投资机会。