风电设备行业定期策略：双碳加速风电成长，关注格局及盈利能力变化-20211224-财信证券-32页_1mb

风电设备行业定期策略总结

核心内容

2021年风电设备板块涨幅达41.5%，大幅领先市场主要指数。在“双碳”目标推动下，风电行业迎来长期成长，政策保障和经济性驱动使行业摆脱周期波动，进入新的发展阶段。风机大型化加速降本增效，零部件环节盈利逐步回升，整机厂商引领技术降本，行业竞争格局发生显著变化。

主要观点

1. 行业景气底部确认，双碳目标推动长期成长

• 风电板块2021年涨幅显著，远超沪深300等主要指数。
• 2021年风电并网量回归正常，弃风率降至历史低位（1.7%），电网消纳能力提升。
• 国家政策明确支持大基地项目和“千乡万村驭风计划”，为风电行业提供长期增长空间。
• 老旧风场改造启动，提升存量资源利用率，为行业带来增量市场。

2. 风机大型化加速降本增效

• 风机单机容量从2010年的1.5MW提升至2020年的2.67MW，2021年进一步加速。
• 大型化风机带来更低的度电成本，提高容量系数，增强行业竞争力。
• 海上风电通过大型化实现成本降低，成为未来降本的重要路径。

3. 整机引领技术降本，行业格局变化

• 整机厂商通过大型化和技术创新，推动行业降本增效，价格大幅下降。
• 2021年整机价格下降超预期，预计2022年将继续面临降本压力。
• 风电行业对产品质量要求极高，品牌、技术、服务等非价格因素权重上升。
• 2021年1-9月主要整机厂商订单量增长，行业集中度提升。

4. 零部件盈利底部回升

• 零部件行业在2021Q3盈利触底，随着供需关系改善和议价重启，盈利能力有望回升。
• 塔筒、铸件、主轴等环节龙头具备全球竞争力，关注其产能扩张和海外拓展。
• 主轴轴承、齿轮箱等高端零部件国产化加速，进口替代成为趋势。

关键信息

风电板块表现

• 2021年风电（中信）指数涨幅为41.5%，远超市场。
• 2021年Q1-Q2受装机下行和原材料上涨影响，板块下跌12.79%。
• Q3起，政策和经济性驱动板块大幅上涨，全年预计招标量达55GW。

行业政策支持

• “双碳”目标成为国家战略，推动风电行业发展。
• 国家能源局和电网企业推动大基地和分散式风电发展，明确支持老旧风场改造。
• “千乡万村驭风计划”启动，预计在“十四五”期间安装1万台风机，总装机规模达5000万千瓦。

风机技术与成本

• 陆上风机投标均价从2020年的4040元/kW降至2021年9月的2410元/kW，降幅近50%。
• 风机大型化提升容量系数，2010-2020年中国陆上风电容量系数从25.4%提升至39.4%。
• 海上风电通过大型化实现降本，中国海装等厂商在平价项目中表现突出。

零部件市场

• 塔筒、铸件、主轴等环节龙头具备成本优势和全球竞争力。
• 海上风电对塔筒技术要求更高，国内厂商积极拓展海外市场。
• 铸件行业受原材料上涨影响，毛利率下降，但未来有望回升。

投资建议

• 零部件环节：关注天顺风能、日月股份、广大特材、中际联合、新强联等具备进口替代和出口能力的公司。
• 整机环节：关注三一重能、运达股份、明阳智能等具备竞争力和市场份额的整机厂商。
• 海上风电：关注东方电缆、中天科技、海力风电等受益于海上风电发展的公司。

风险提示

• 风电装机不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。
• 政策支持不及预期。

图表目录

• 图1：风电（中信）板块指数2021年表现
• 图2：中国风电分季度并网量（GW）
• 图3：2021年废钢价格和生铁价格的变化
• 图4：中国能源消费量及电气化水平
• 图5：中国一次能源消费结构
• 图6：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图
• 图7：近一年陆上风电机组投标均价（元/kW）
• 图8：国内风电项目适应条件（100MW，7%资本金收益率）
• 图9：中国风电装机容量（GW）
• 图10：2014-2021Q3全国分季度弃风电量（亿kWh）和季度弃风率
• 图11：2017Q1-2021Q3国内风电市场季度公开招标（GW）
• 图12：2008-2020年风电新增装机平均单机容量（kW）
• 图13：金风科技20Q1在手外部订单分机型统计（GW）
• 图14：金风科技21Q3在手外部订单分机型统计（GW）
• 图15：2010-2020年陆上风电容量系数
• 图16：远景能源ModelY新机型（7-8MW）降低度电成本
• 图17：2010-2020年陆上风电风机额定容量（MW）及叶轮直径（m）
• 图18：Vestas陆上风电机组平均销售价格（USD/kW）
• 图19：2021北京国际风能大会暨展览会新发布机型汇总
• 图20：中国风电产业链生产供应（2019年）
• 图21：全球及中国粗钢产量（百万吨）
• 图22：国际中厚板市场价格行情（USD/吨）
• 图23：21H1获签订单量前十的陆上风机机型（GW）
• 图24：运达股份21Q3在手订单分机型统计（GW）
• 图25：21年1-9月主要风电上市公司新增及在手订单
• 图26：21年1-9月风电项目中标情况（部分，MW）
• 图27：典型风电公司毛利率（%）
• 图28：主要塔筒厂家营收（亿元）
• 图29：主要塔筒厂家海外收入（亿元）
• 图30：主要塔筒厂家海外市场毛利率
• 图31：主要铸件厂家年底名义产能（万吨）
• 图32：主要铸件厂家毛利率
• 图33：日月股份海外市场收入及毛利率
• 图34：主要风电设备相关上市公司锻件相关产能（万吨）
• 图35：新强联20年主轴轴承销量（个）
• 图36：新强联母公司20年销售毛利率
• 图37：双列圆锥滚子轴承
• 图38：典型偏航、变桨轴承
• 图39：独立变桨控制动态调整风速带来的不均衡荷载
• 图40：统一/独立变桨轴承典型销售价格（元/kg）
• 图41：金雷股份40万吨铸件产能扩张计划（万吨）
• 图42：金雷股份海外市场营收及毛利率
• 图43：恒润股份定增拓展海风、轴承和齿轮（亿元）
• 图44：恒润股份海外市场营收及毛利率
• 图45：欧洲并网海上风电场平均离岸距离不断提升
• 图46：江苏南通海域规划送出海缆绕行生态红线区
• 图47：江苏如东H6、H8、H10海上风电场示范工程柔性直流并网示意图
• 图48：截止20年底国内海缆累计交付价值量（亿）
• 图49：2020年典型海缆成本构成

表格目录

• 表1：2010年前安装风机规模及台数调研统计
• 表2：国内某陆上风电项目详细成本构成(举例)
• 表3：风电设备板块典型公司21Q3业绩表现
• 表4：中国海装破冰平价海上风电
• 表5：2015-2020年国内风电市场前十大整机厂及份额