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安踏体育（02020.HK）总结

核心内容概述

安踏体育在2025年第一季度（Q1）整体表现超出市场预期，各主要品牌均实现稳健增长。公司宣布拟收购德国户外品牌JackWolfskin，进一步拓展其品牌矩阵和户外运动业务。此外，公司对2025年的营收和盈利增长进行了展望，并给出了相应的投资建议。

主要观点

品牌表现

• 安踏品牌：2025Q1流水同比增长高单位数，其中大货和儿童业务均有高单位数增长。电商渠道表现强劲，预计增长达双位数。库存保持健康，库销比在4~5之间。
• Fila品牌：2025Q1流水增长超预期，儿童和潮牌业务表现尤为亮眼。库销比维持在5左右，整体表现稳健。2024Q4流水增速转正，2025Q1继续贡献优异增长。
• 其他品牌：流水同比增长65%~70%，受益于优质赛道和安踏集团的多品牌运营能力。迪桑特和可隆发展顺利，自2023年收购MaiaActive以来，其调整进展顺利，2025Q1流水增长表现优异。

业务拓展

• 公司计划收购德国户外品牌JackWolfskin，基础对价为2.9亿美元。JackWolfskin定位专业户外，覆盖徒步、自行车、滑雪、露营等场景，核心市场为德国、奥地利和瑞士。预计其在中国业务占比接近30%。
• 此次收购将帮助安踏集团进一步完善品牌矩阵，强化和拓展户外运动板块。

财务与增长展望

• 公司预计2025年营收增长10.5%，扣除一次性利得后的净利润增长13%。
• 2025-2027年归母净利润分别为134.74亿、155.86亿和174.49亿元，对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。
• 公司在2025年4月10日收盘价为81.55港元，总市值为228,928.23百万港元。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

主要财务比率

营运与风险提示

• 营运能力：公司采取全球化产能布局策略，灵活度高，对关税事件影响较小。国内消费环境复苏背景下，增长韧性足，长期增长动能充沛。
• 风险提示：
  • 终端需求下滑
  • 多品牌及海外业务开展不顺
  • 人民币汇率变动带来的业绩波动

投资建议

• 公司作为全球运动鞋服龙头企业之一，旗下品牌运营高效，2025年PE为16倍，维持“买入”评级。
• 2025年4月10日收盘价为81.55港元，总股本为2,807.21百万股，自由流通股占比100%。

其他信息

• 股价走势：附有股价走势图，显示近期股价变化情况。
• 分析师声明：报告由国盛证券研究所发布，分析师杨莹、侯子夜、王佳伟，执业证书编号分别为S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004。
• 免责声明：本报告仅供国盛证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何责任。

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2. 《安踏体育（02020.HK）：Q4流水增速优异，Fila表现超预期，各品牌营运健康》（2025-01-08）
3. 《安踏体育（02020.HK）：集团营运稳健，FILA流水短期略有波动》（2024-10-10）