20210906-开源证券-黑牡丹-600510.SH-公司首次覆盖报告_IDC建设开启新基建业务_横向拓展助力公司发展_17页_1mb

黑牡丹（600510.SH）投资分析报告总结

核心内容

黑牡丹（集团）股份有限公司是一家综合性全国百强企业，业务涵盖新基建、新型城镇化建设及精纺织服装三大领域。公司于2021年9月6日首次被覆盖，投资评级为“增持”。

主要观点

• 新基建业务：艾特网能是公司新基建业务的核心载体，公司于2019年以10.5亿元现金收购其75%的股权，其管理层具备艾默生和华为电气的背景，拥有丰富的技术和管理经验。
• 新型城镇化建设业务：公司通过差异化、特色化和精品化策略，在房地产市场低迷的情况下实现了显著增长，2021年上半年房屋销售收入同比增长53.45%。
• 纺织服装业务：公司纺织服装业务受多重因素影响出现下滑，但通过产品创新和环保技术开发，2021年中期收入已出现回升趋势。
• 财务表现：公司2021年中报期间实现营收50.66亿元，同比增长41.73%；归母净利润为10.73亿元，同比增长34.5%。未来三年，公司预计实现归母净利润10.73/15.63/20.23亿元，EPS分别为1.02/1.49/1.93元，当前PE分别为8.5/5.8/4.5倍，具有估值优势。
• 成长性：公司营收增速自2017年以来持续加快，扣非归母净利润年化增长约29.83%。未来三年，房地产业务增速预计分别为37.9%、30.7%和30.2%，新基建业务增速预计分别为55.2%、41.3%和29.9%，纺织业务增速预计分别为10.8%、11.2%和21.1%。
• 竞争优势：公司在机房空调、模块化UPS和模块化数据中心市场占有率均为第三，且具备数据中心一体化交付能力。此外，公司科研投入逐年增加，研发成果显著。

关键信息

业务结构

• 新基建业务：主要通过艾特网能开展，提供热能管理方案、模块化数据中心、电能管理方案等。
• 新型城镇化建设业务：包括基础设施建设、房地产开发和特色产业科技园区开发运营。
• 纺织服装业务：涵盖面料生产、服装加工、品牌运营，2021年实现触底反弹。

财务数据

风险提示

• 市场竞争加剧：温控、UPS、机柜产品市场竞争加剧可能压缩利润空间。
• 业务拓展不及预期：若业务拓展不及预期，可能导致投入产出不平衡。
• 政策变动风险：国家相关政策变动可能影响公司业务及战略稳定性。

估值对比

结论

黑牡丹通过收购艾特网能，成功布局新基建领域，与新型城镇化建设业务形成生态共鸣，具备增长潜力。尽管纺织业务受到多重因素影响，但公司已采取积极措施进行产品创新，有望实现业绩回升。公司当前估值低于可比公司，具备投资价值。