20220117-中泰证券-安利股份-300218.SZ-高毛利率大客户陆续放量_产品结构加速升级_3页_641kb

安利股份（300218.SZ）总结

核心内容

安利股份（300218.SZ）作为一家专注于生态功能性PU革研发与生产的公司，正经历产品结构加速升级和高毛利率大客户放量的阶段，推动其盈利能力显著提升。公司长期深耕行业，持续加大研发投入，积极拓展国内外高端客户，如欧派、谷歌、比亚迪、耐克等，进一步巩固其在外资高端PU革市场的地位。随着行业向环保、绿色方向发展，公司顺应趋势，布局水性/无溶剂PU革等高附加值产品，成为全球生态功能性PU革的龙头企业。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司预计实现营收约20.4亿元，同比增长32%，创历史新高；归母净利润预计1.3-1.38亿元，同比增长157.65%-173.51%。Q4单季度营收约5.54亿元，同比增长11.12%；归母净利润3137-3937万元，同比变动-6.1%~+17.84%。
• 大客户放量：虽然部分客户受海运、疫情等因素影响，但新客户签约持续推动公司主营革产品销量同比增长12%。大客户带来的高毛利率（30%-50%）显著提升了公司整体盈利能力。
• 产品结构升级：公司通过高附加值产品占比提升、销售单价环比上涨（前三季度+12.57%，全年+15%），带动毛利率和净利率持续增长，预计2022年Q4扣非后净利率为4.5%-6.3%。
• 研发投入加大：2021年研发费用约1.28亿元，同比增加0.43亿元，研发费用率提升至6.26%，为公司未来竞争力提供保障。
• 行业趋势向好：PU革逐步替代PVC革，水性/无溶剂PU革成为未来趋势，公司已提前布局，受益于行业高端化及国产替代进程。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022年和2023年归母净利润分别为2亿元和2.83亿元，同比增长50%和41%。对应估值分别为20倍和14倍，未来成长性良好。

关键信息

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

风险提示

• 原材料大幅波动
• 冬季天然气价格大幅上涨
• 东南亚疫情影响越南投产进度
• 下游客户需求下降
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

结论

安利股份凭借高毛利率大客户的持续放量、产品结构的不断升级以及对行业趋势的敏锐把握，正在步入高质量、高成长的发展阶段。公司未来在环保政策推动和国产替代趋势下，有望进一步扩大市场份额，实现持续盈利增长。尽管短期面临原材料涨价、疫情等压力，但长期来看，公司具备良好的竞争优势和发展潜力，维持“买入”评级。