20260420-中邮证券-安利股份-300218.SZ-短期承压_长期向好_产能与客户升级打开成长天花板_5页_584kb

报告摘要

中邮证券对安利股份（300218）进行首次覆盖，给出“买入”评级。公司当前面临短期业绩承压，但长期发展具备良好前景，主要受益于产能扩张、客户结构优化以及研发投入的持续增加。

短期业绩承压：2025年公司营业收入同比下降5.44%，归母净利润下降32.36%，主要受外部环境影响、产销量下滑、股份支付费用计提及政府补助减少等因素影响。
长期成长潜力：2026年一季度归母净利润预计同比下降87.07%-91.38%，短期仍面临挑战，但公司通过优化客户与产品结构，主营产品单价同比提升5.2%，同时越南子公司经营大幅减亏，第四季度实现盈利，经营拐点已现。
客户与产品结构优化：公司构建“2+2+2”产品矩阵，推进大客户战略落地，与耐克、阿迪达斯、安踏、李宁等国际国内品牌合作良好，国际客户结构持续优化。
研发创新持续加强：2025年研发投入1.36亿元，占营收比重提升至5.99%，水性、无溶剂产品收入占比提升至33%，新增授权专利15项，参与制定国家及行业标准2项，技术实力持续增强。
产能扩张与全球化布局：公司海外基地建设稳步推进，越南基地总设计产能1200万米，2025年实现减亏，第四季度盈利；同时设立新加坡全资子公司，完善全球化服务网络。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为26.05亿元、29.89亿元、34.33亿元，归母净利润分别为1.94亿元、2.26亿元、2.60亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、12倍，显示估值逐步下降，成长性被市场认可。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	22.72	26.05	29.89	34.33
归母净利润	1.31	1.94	2.26	2.60
每股收益（EPS）	0.61	0.90	1.04	1.20
市盈率（PE）	24.04	16.24	13.95	12.13
市净率（PB）	2.02	1.88	1.75	1.62

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	23.5%	24.1%	24.1%	24.1%
净利率	5.8%	7.5%	7.6%	7.6%
ROE	8.4%	11.6%	12.5%	13.3%
ROIC	7.2%	9.4%	10.3%	11.1%
资产负债率	31.4%	31.7%	31.8%	32.0%
流动比率	2.22	2.21	2.24	2.28
应收账款周转率	5.98	6.59	6.81	6.65
存货周转率	5.18	5.41	5.55	5.54
总资产周转率	0.93	1.01	1.08	1.15

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额	172	313	296	313
投资活动现金流净额	-99	-158	-159	-159
筹资活动现金流净额	-68	-90	-104	-119
现金及现金等价物净增加额	4	64	33	35