20161214-招商证券-二三四五-002195.SZ-消费金融剑指长空_20页_824kb

二三四五（002195.SZ）投资分析总结

核心内容

二三四五致力于打造互联网平台的一流综合服务商，其业务结构已逐渐形成“以网址导航为代表的传统互联网入口业务+以消费金融为代表的互联网金融创新业务”的二元共振模式。公司通过传统业务的稳健发展和消费金融业务的快速放量，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 传统业务稳健发展：网址导航业务是公司核心，用户规模庞大，行业排名前三，具备巨大的流量价值。公司通过线上+线下结合的模式，增强业务协同效应。
• 消费金融业务放量在即：公司消费金融业务“贷款王”已具备一定规模，累计放贷逾332万笔，单月放款金额超过11.5亿元。预计2017年贷款规模有望达到300亿元。
• 移动端业务发力：公司移动端产品矩阵丰富，日活已达到百万级别，展现出强劲的用户增长潜力。
• 差异化竞争：与京东白条、蚂蚁花呗等产品相比，“贷款王”具有“低额度、低门槛、高频次”特点，形成差异化竞争优势。
• 战略协同：消费金融业务与传统业务协同显著，为公司业绩增长提供保障。
• 估值优势：公司估值处于可比公司较低水平，具备良好的投资价值。

关键信息

股票信息

• 当前股价：11.28元
• 总股本：193,262万股
• 流通股本：87,911万股
• 总市值：218亿元
• 流通市值：99亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.3元
• ROE（TTM）：7.7%
• 资产负债率：8.0%
• 主要股东：浙富控股集团股份有限公司
• 主要股东持股比例：15.02%

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 评级：首次“强烈推荐-A”
• 理由：公司传统业务稳健发展，消费金融业务增长迅速，估值处于可比公司较低水平，具备良好的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 互联网消费金融业务增速不达预期
• 政策风险

业务结构与产品介绍

传统互联网信息服务

• 网址导航：2345网址导航用户规模达4700万，国内排名第三，与多家知名网站合作，具备强大的引流能力。
• 软件业务：包括2345加速浏览器、2345好压、2345看图王、2345王牌输入法、2345安全卫士等，产品矩阵丰富，用户基础稳固。
• 移动端产品：包括2345王牌手机浏览器、2345王牌手机助手、2345网址导航App等，日活已达到百万级别。

消费金融业务

• 贷款王：作为消费金融旗舰产品，提供小额贷款服务，用户只需身份证即可快速审核，与持牌金融机构合作，实现低资金成本和低坏账率。
• 业务增长：截至2016年11月，累计放款金额51.9亿元，放款笔数超过332万笔，较2015年末增长22.7倍。
• 业务潜力：预计2017年贷款规模有望达300亿元，基于用户转化率测算，公司消费金融业务具备巨大增长空间。

资金模式与风控体系

• 资金来源：包括银行信贷、P2P、同业拆借、资产证券化ABS等，资金成本控制出色。
• 资金成本：银行信贷资金成本为6%-10%，优于P2P和同业拆借。
• 风控体系：结合央行征信与互联网征信，实现双重风控，保障业务安全。

政策环境与行业前景

• 政策支持：国内消费金融行业正处于爆发前夜，政策支持为行业发展提供保障。
• 行业增长：2012-2019年中国互联网消费金融交易规模预计从60亿元增长至8000亿元，行业增长迅速。
• 竞争格局：公司通过线下推广平台“王牌联盟”和线上引流优势，形成差异化竞争。

总结

二三四五通过传统网址导航业务和消费金融业务的双轮驱动，展现出强劲的增长潜力。公司用户规模庞大，业务结构清晰，具备良好的协同效应和增长空间。随着消费金融业务的快速放量，公司有望实现业绩的持续增长。当前估值较低，具备较高的投资价值，因此给予“强烈推荐-A”评级。