深度报告-20211216-国信证券-闻泰科技-600745.SH-构筑智造平台_实现客户及产品结构再进阶_36页_1mb

闻泰科技深度研究报告总结

核心内容

闻泰科技（600745）是一家专注于IT硬件与设备的公司，近年来通过收购和业务拓展，逐步从ODM业务向半导体和光学模组业务延伸，形成“半导体+光学模组+ODM”三大业务板块。公司已实现从服务型公司向产品公司的战略转型，并在全球范围内布局制造和研发中心，推动业务的多元化和全球化发展。

主要观点

• 业务结构优化：公司通过收购安世半导体和得尔塔光学模组业务，实现从ODM向半导体和光学模组的延伸，形成完整产业链布局，提升盈利能力。
• 半导体业务发展：安世半导体是全球第九大功率半导体企业，汽车电子为其最大下游应用，2021年上半年营收67.73亿元，净利润13.10亿元，毛利率和净利率分别达35.06%和19.34%。
• ODM业务拓展：ODM业务从手机向IoT、笔电、汽车电子等领域拓展，受益于5G换机潮和折叠屏手机市场增长，ODM/IDH出货量占比预计持续提升。
• 估值与投资建议：通过绝对估值和相对估值方法，公司合理价值区间为168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

股票信息

• 合理估值：168.52-179.16元
• 目标价：168.52-179.16元
• 当前股价：139.9元
• 总股本/流通：1,245/936百万股
• 总市值/流通：174,195/130,881百万元
• 上证综指/深圳成指：3,662/15,137
• 12个月最高/最低：143.48/77.87元

业务发展

• ODM业务：公司是全球最大的手机ODM企业之一，2021年上半年ODM业务营收占比72.7%，毛利率9.02%。
• 半导体业务：2021年上半年营收占比27.3%，毛利率35.06%，主要产品包括功率半导体、GaN和SiC等。
• 光学模组业务：通过收购得尔塔，公司成功切入北美大客户市场，拓展光学模组业务。

投资建议

• 目标价：168.52-179.16元
• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年EPS分别为2.60/4.21/5.00元，对应PE分别为53.8/33.3/28.0倍。

风险提示

• 需求不及预期
• 产能释放不及预期
• 产品研发不及预期

业务转型与布局

半导体业务

• 全球布局：安世半导体在荷兰、英国、德国、菲律宾、马来西亚、中国东莞等地拥有多个晶圆厂和封测厂，具备强大的生产能力。
• 技术优势：采用IDM模式，拥有从设计、制造到封测的全链条能力，技术储备丰富，包括GaN和SiC等第三代半导体产品。
• 汽车电动化：随着新能源汽车的普及，功率半导体需求增长，安世半导体受益显著，预计2021年全球新能源汽车销量将增长至301亿美元，2023年将达323亿美元。

ODM业务

• 市场趋势：ODM业务在手机市场中占比持续提升，2020年全球ODM/IDH出货量占比达36%，预计2021年将提高至39%。
• 技术升级：受益于5G换机潮和折叠屏手机市场增长，ODM机型量价齐升，推动公司营收和盈利能力提升。
• 客户拓展：公司已与苹果、谷歌、华为、三星、小米等国际知名手机品牌建立合作关系，未来有望进一步拓展。

光学模组业务

• 收购得尔塔：公司于2021年收购得尔塔，拓展光学模组业务，切入北美大客户市场，提升公司综合竞争力。

财务指标与盈利预测

投资逻辑

• 业务多元化：公司通过收购半导体和光学模组业务，实现从ODM向产品公司的转型，提升抗风险能力和盈利空间。
• 全球布局：公司拥有多个制造和研发中心，具备全球化交付能力，有助于提升市场竞争力。
• 技术储备：在半导体领域，公司加大研发投入，推动GaN和SiC等第三代半导体产品量产，提升产品附加值。
• 汽车电动化：随着新能源汽车市场增长，功率半导体需求上升，公司受益明显，预计未来几年将持续增长。

风险提示

• 需求不及预期：若市场需求低于预期，可能影响公司业绩。
• 产能释放不及预期：若产能未能按计划释放，可能影响公司盈利能力。
• 产品研发不及预期：若新产品研发进展不达预期，可能影响公司竞争力。

附录

• 图表目录：包括公司发展历程、安世半导体收购历程、得尔塔营收及净利润（率）、公司营业收入及增速、公司归母净利润及增速、公司收入构成、公司整体毛利率和净利率、改善各业务毛利率、公司股权结构、公司全球化布局、安世半导体概览、安世半导体生产流程、安世半导体营业收入、安世半导体净利润、安世半导体各产品线收入占比、安世半导体各下游收入占比、安世半导体业务全球分布、全球功率分立器件市场规模、2018年全球功率半导体下游占比、政府和汽车厂商停止销售燃油车的计划、全球新能源汽车销量、全球新能源汽车销量预测、新能源汽车增加对功率半导体的需求、安世半导体2021年部分新产品、闻泰科技客户群体等。

• 表1：公司盈利预测假设条件：涵盖营业收入增长率、毛利率、管理费用、研发费用、销售费用、营业税及附加、所得税税率、股利分配比率等。

• 表2：资本成本假设：包括无杠杆Beta、无风险利率、股票风险溢价、债务成本、WACC、永续增长率等。

• 表3：绝对估值敏感性分析：分析WACC和永续增长率变化对公司估值的影响。

• 表4：同类公司估值比较：包括立讯精密、歌尔股份、华润微、士兰微、扬杰科技、捷捷微电等公司，用于相对估值分析。

• 表5：公司主要半导体产品及下游应用：涵盖小信号二极管、三极管、标准逻辑与模拟电路、ESD保护器件、汽车MOS等。

• 表6：全球功率半导体排名：安世半导体排名第九，主要竞争对手包括英飞凌、ON Semi、STM等。

• 表7：半导体器件细分领域排名：安世半导体在分立器件、ESD保护器件、汽车类Power MOSFET、标准逻辑器件、小信号MOSFET等领域排名靠前。

• 表8：安世半导体晶圆厂和封测厂统计：涵盖德国汉堡、英国曼彻斯特、NWF、上海临港封测厂、广东东莞、马来西亚芙蓉、菲律宾卡布尧等。

• 表9：安世半导体2021年部分新产品：包括电源管理IC、第二代650V功率GaN FET器件系列、80V RET系列产品、紧凑型“二合一”保护器件等。

• 表10：TOP5手机ODM客户开发情况：涵盖三星、OPPO、小米、Vivo、华为等。

• 表11：公司产品集成业务领域五大工厂：包括无锡、嘉兴、昆明、印尼、印度等。

• 表12：公司业务拆分预估：涵盖移动终端、半导体、光学模组等业务收入预估。

• 表13：未来3年盈利预测表：涵盖营业收入、净利润、摊薄每股收益、EBIT Margin、ROE、PE、EV/EBITDA、PB等。

• 表14：情景分析（乐观、中性、悲观）：分析不同情景下公司估值变化。

总结

闻泰科技通过业务转型和全球化布局，已从ODM龙头向产品公司迈进，半导体和光学模组业务成为新的增长点。公司具备强大的研发能力和生产能力，受益于汽车电动化趋势和5G、折叠屏等新技术带来的市场增长。估值方面，合理价值区间为168.52-179.16元，较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间，维持“买入”评级。