20180428-招商证券-华域汽车-600741.SH-一季度业绩超预期_三级化战略显成效_9页_601kb
报告摘要
华域汽车（600741.SH）分析总结
核心内容
华域汽车是一家国内领先的汽车零部件企业，致力于“零级化、中性化、国际化”发展战略。公司依托上汽集团，同时积极拓展海外市场和智能电动化业务，展现出强劲的增长潜力。2018年一季度，公司实现营收402.48亿元，同比增长18.37%，归母净利润29.11亿元，同比增长90.45%。当前股价为22.19元，对应2018年PE仅8.9X，估值低于全球零部件巨头平均水平。
主要观点
1. 业绩表现超预期
- 营收增长：2018年一季度营收402.48亿元，同比增长18.37%。
- 净利润增长：归母净利润29.11亿元，同比增长90.45%。
- 扣非净利润：剔除非经常性损益后，净利润同比增长30.41%，显示公司主营业务的稳定增长。
- 毛利率：一季度总体毛利率为13%，较去年同期下降1.5%。
- 费用控制：销售费用和管理费用增长平稳，显示公司具备较强的成本控制能力。
2. 借力大众超级周期
- 绑定上汽：2017年公司收入的57%来自上汽集团及其子公司。
- 大众产能扩张：预计2020年SUV销量将达206万辆，华域汽车将受益于大众在中国的产能扩张和产品引进。
- 海外业务增长：华域汽车海外业务营收同比增长7.13%，占总营收的21.84%，并已拓展至奔驰、宝马、福特、大众、通用等国际客户。
3. 智能电动化布局
- 华域电动：布局驱动电机、电空调、电转向等领域，2017年驱动电机销量增长64%，电力电子箱销量增长18.4%。
- 华域麦格纳：专注于新能源汽车电驱动系统（驱动电机+控制器+变速器），是大众MEB平台在中国的唯一供应商。
- 定增项目：公司持续推进与智能汽车和新能源汽车相关的定增项目，如汽车空调压缩机、智能驾驶系统研发等，以增强在新能源领域的竞争力。
4. 战略发展与估值空间
- 三级化战略：公司持续推进“零级化、中性化、国际化”战略，不断拓展海外市场。
- 估值潜力：2018年PE仅为8.9X，远低于全球零部件巨头的平均15X估值，存在较大的估值提升空间。
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为79亿、80亿、88亿，EPS分别为2.50元、2.54元、2.79元，对应PE分别为8.9X、8.7X、7.9X。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：315,272万股
- 已流通股：286,651万股
- 总市值：733亿元
- 流通市值：666亿元
- 每股净资产（MRQ）：13.1元
- ROE（TTM）：15.9%
- 资负率：59.5%
- 主要股东持股比例：上海汽车集团股份有限公司持股58.32%
盈利预测
| 会计年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 营业利润（亿元） | 同比增长 | 净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 1242.96 | 36% | 94.14 | 28% | 60.76 | 27.02% | 1.93 | 11.5 |
| 2017 | 1404.87 | 13% | 103.05 | 9% | 65.54 | 8% | 2.08 | 10.7 |
| 2018E | 1601.55 | 14% | 124.22 | 21% | 78.76 | 20.18% | 2.50 | 8.9 |
| 2019E | 1736.44 | 8% | 126.51 | 2% | 80.19 | 1.82% | 2.54 | 8.7 |
| 2020E | 1886.04 | 9% | 139.09 | 10% | 88.05 | 9.80% | 2.79 | 7.9 |
营业收入与利润变化
| 项目 | 2016Q4 | 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 314.10 | 402.48 | 343.92 | 353.52 | 367.42 | 402.48 |
| 营业毛利 | 54.49 | 52.56 | 52.56 | 52.56 | 52.56 | 52.56 |
| 归属母公司净利润 | 16.09 | 29.11 | 29.11 | 29.11 | 29.11 | 29.11 |
| EPS（元） | 0.51 | 0.83 | 0.83 | 0.83 | 0.83 | 0.83 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.7% | 14.5% | 14.2% | 14.2% | 14.2% |
| 净利率 | 4.9% | 4.7% | 4.9% | 4.6% | 4.7% |
| ROE | 15.9% | 15.9% | 16.8% | 14.7% | 14.0% |
| ROIC | 16.6% | 15.1% | 17.0% | 14.8% | 14.0% |
| 资产负债率 | 57.4% | 59.5% | 56.4% | 53.7% | 51.2% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.6 |
| 速动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 1.3 | 1.4 |
| 每股收益 | 1.93 | 2.08 | 2.50 | 2.54 | 2.79 |
| 每股净资产 | 12.08 | 13.09 | 14.88 | 17.31 | 19.98 |
| PE | 11.5 | 10.7 | 8.9 | 8.7 | 7.9 |
| PB | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.1 |
风险提示
- 业务整合不及预期：公司收购后业务整合效果可能不达预期。
- 汽车销量不及预期：国内汽车销量若不及预期，可能影响公司业绩。
- 海外业务增速不及预期：海外业务增长可能低于预期，影响公司整体表现。
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
附注
- 分析师承诺：分析师汪刘胜具有丰富的行业研究经验，过往获得多项奖项，分析独立客观。
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何责任。
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