深度报告-20210509-申港证券-华域汽车-600741.SH-行业之锚_拾级而上_穿越牛熊_26页_2mb

华域汽车总结

核心内容

华域汽车是中国综合型汽车零部件龙头企业，受益于消费升级、国际化战略、兼并收购扩张及新能源布局，展现出强劲的成长潜力和长期投资价值。公司2020年营收达1440亿元，位列全球汽车零部件百强第12位，旗下拥有367个国内基地和98个海外基地，员工总数达7.88万人。

公司主要业务涵盖内外饰、功能件总成、金属成型、电子电器、热加工等，其中内外饰业务占比66.4%，是营收的主要来源。2019-2020年，公司毛利率从13.8%提升至15.2%，显示出盈利能力的持续增强。

主要观点

• 行业地位：华域汽车是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商，具备显著的行业领先优势。
• 毛利率提升：受益于消费升级，公司毛利率持续向上，2019、2020年分别提升0.66pct和0.77pct。
• 国际化布局：通过收购和整合，公司实现了内外饰、车灯、座椅等业务的自主掌控，为国际化奠定了基础。
• 新能源布局：公司布局新能源、智能网联核心技术，如电驱动总成、热管理系统、智能车灯、毫米波雷达等，技术实力领先，单车价值量显著提升。
• 客户结构优化：上汽集团是公司第一大客户，营收占比53.9%，同时积极开拓集团外客户，如特斯拉、奔驰、宝马、奥迪等，客户结构日益多元化。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为1461亿元、1582亿元、1707亿元，净利润分别为68亿元、78亿元、87亿元，每股收益分别为2.17元、2.49元、2.77元。
• 估值优势：公司PE显著低于行业均值，当前PE为11.92，价值被低估，未来随着新能源和智能网联渗透率的提升，估值中枢有望持续上移。

关键信息

业务整合与国际化

• 公司通过收购和整合，实现了内外饰、车灯、座椅等核心业务的自主掌控，2020年完成对延锋内饰30%股权的收购，实现100%控股。
• 2020年，华域视觉获得德国某豪华品牌100万套订单，以及通用首款纯电SUV大灯订单。
• 2021年计划完成对延锋安道拓49.99%股权的收购，实现座椅业务自主掌控。

产品布局

• 新能源产品：华域麦格纳为大众MEB平台和通用Ultium平台配套电驱动总成，单车价值量达8000元。
• 智能网联产品：华域视觉成功研发DLP智能大灯，智己汽车首用，单价在万元以上。
• 热管理产品：华域三电为新能源车型提供热泵系统、电动压缩机等，2020年完成电动压缩机供货15.77万台。
• 智能车灯：公司车灯和座椅业务单车价值量分别为2500-4500元，海外成长空间广阔。

客户拓展

• 上汽集团为基本盘，2020年营收贡献53.9%，预计2021年销量增长10.2%，带动公司业绩增长。
• 公司积极拓展集团外客户，2020年配套特斯拉，预计2021年贡献营收64亿元。
• 内饰、车灯、座椅等产品获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克、本田、丰田、蔚来等品牌定点。

财务表现

• ROE在2011-2018年均值为18.5%，远超行业均值，2019-2020年依然保持领先。
• 近五年股息率均值为4.2%，2021年股息率预计为3.7%，为投资者提供稳定收益。
• 公司PE显著低于行业均值，2021年PE为11.92，估值被显著低估。

风险提示

• 国内外疫情控制不及预期。
• 汽车行业复苏不及预期。
• 新能源汽车销量（特斯拉、大众MEB）不及预期。

估值与盈利预测

可比公司估值

股价走势

公司股价表现走势图显示，2021年5月7日收盘价为25.89元，一年内最低价为19.08元，最高价为35.88元。公司历史股价与上汽集团、申万汽车指数相比，具有独立走势，体现出较强的抗周期能力。

结论

华域汽车凭借其综合型零部件龙头地位、持续的毛利率提升、多元化的客户结构、显著的国际化布局和领先的新能源产品布局，展现出强劲的业绩增长潜力和长期投资价值。公司当前PE显著低于行业均值，价值被低估，未来随着电动化、智能化趋势的深化，公司估值中枢有望持续上移，给予“买入”评级。