20220126-国信证券-山西汾酒-600809.SH-重大事件快评_2021年业绩表现亮眼_2022年成长确定性仍强_5页_904kb
报告摘要
山西汾酒2021年业绩及2022年展望总结
核心内容
山西汾酒（600809）于2022年1月25日发布2021年度业绩预增公告，预计归母净利润52.34~55.42亿元，同比增长70~80%；扣非归母净利润51.73~54.77亿元，同比增长70~80%。公司整体业绩表现亮眼，2022年成长确定性依然较强，维持“买入”评级。
主要观点
2021年业绩表现
- 净利润增长显著：2021年公司净利润增长70~80%，主要得益于省内市场稳定增长和省外市场快速突破，特别是长江以南市场增幅达60%。
- 产品结构优化：青花系列作为核心产品，2021年收入增长约80%，占比提升至35%以上，推动公司整体产品高端化。
- 渠道管理优化：全国市场可控终端网点达100余万家，营销组织架构和经销商结构持续优化，助力业绩增长。
2022年展望
- 春节销售良好：2022年春节销售顺利推进，经销商回款比例约35%，渠道库存保持健康，终端动销势头良好。
- 价格体系稳定：青花20和青花30复兴版批价分别为380元和880元/瓶，价格体系稳中略升，支撑收入增长。
- 改革红利释放：2022年公司定调“乘胜追击、乘势而上”，重点发力青花系列，推进品牌高端化和全国化，计划在3~5年内实现长江以南市场突破，成为新的增长极。
关键信息
盈利预测
- 营业收入：预计2021-2023年分别为213.32亿元、273.52亿元、344.72亿元。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为55.70亿元、75.89亿元、100.21亿元。
- 摊薄EPS：预计2021-2023年分别为4.56元、6.22元、8.21元。
- PE估值：当前股价对应PE分别为58x、43x、33x。
财务指标预测
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 2.52 | 4.56 | 6.22 | 8.21 |
| 每股净资产 | 8.01 | 11.41 | 16.03 | 22.14 |
| ROIC | 35% | 53% | 66% | 80% |
| ROE | 31% | 40% | 39% | 37% |
| 毛利率 | 72% | 75% | 77% | 78% |
| EBIT Margin | 30% | 36% | 38% | 40% |
| EBITDA Margin | 31% | 37% | 39% | 41% |
| 净利润增长率 | 59% | 81% | 36% | 32% |
| 资产负债率 | 51% | 47% | 45% | 42% |
| P/E | 106.3 | 58.8 | 43.1 | 32.7 |
| P/B | 33.5 | 23.5 | 16.7 | 12.1 |
| EV/EBITDA | 77.0 | 42.8 | 31.9 | 24.5 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，认为公司品牌高端化和全国化发展潜力大，成长势头强劲。
- 投资逻辑：公司产品结构持续优化，渠道管理高效，改革红利释放，业绩增长可期。
风险提示
- 宏观经济风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
- 品牌高端化不及预期：青花系列增长可能不达预期。
- 长江以南市场拓展不及预期：省外市场增长可能受阻。
可比公司估值表（2022年1月25日更新）
| 股票代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（2021E） | EPS（2022E） | EPS（2023E） | PE（2021E） | PE（2022E） | PE（2023E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600519.SH | 贵州茅台 | 1,892.3 | 23,770.7 | 42.57 | 49.76 | 57.27 | 44.5 | 38.0 | 33.0 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 211.5 | 8,209.2 | 6.25 | 7.40 | 8.65 | 33.8 | 28.6 | 24.4 |
| 000568.SZ | 泸州老窖 | 235.7 | 3,452.7 | 5.40 | 6.88 | 8.52 | 43.7 | 34.3 | 27.7 |
| 平均 | - | 779.8 | 11,810.9 | 18.07 | 21.35 | 24.81 | 40.6 | 33.6 | 28.4 |
| 600809.SH | 山西汾酒 | 283.3 | 3,456.3 | 4.56 | 6.22 | 8.21 | 62.1 | 45.5 | 34.5 |
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投资评级定义
| 类别 | 级别 | 定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 买入 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 |
| 股票投资评级 | 增持 | 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 股票投资评级 | 中性 | 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 |
| 股票投资评级 | 卖出 | 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 | 超配 | 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 行业投资评级 | 中性 | 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
| 行业投资评级 | 低配 | 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
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