20210713-国信证券-山西汾酒-600809.SH-重大事件快评_21Q2业绩继续超预期_青花系列引领收入高增_7页_962kb

山西汾酒（600809）2021年半年度业绩快评总结

核心内容

山西汾酒于2021年7月12日发布半年度业绩预增公告，预计2021年上半年实现营收117.37~124.27亿元，同比增长70%~80%；归母净利润34.21~37.47亿元，同比增长110%~130%。公司业绩持续超预期，尤其在21Q2表现突出，营收和净利润均实现显著增长，净利率大幅提升。

主要观点

• 业绩超预期：21Q2营收预计44.05~50.95亿元，同比增长59%~84%；归母净利润预计12.39~15.65亿元，同比增长209%~290%。公司业绩表现优于市场预期。
• 高端化与品牌势能提升：青花系列产品持续引领收入增长，青花30复兴版量价齐升，推动高端产品市场表现良好。公司发布青花40-中国龙新品，零售价3199元/瓶，进一步巩固品牌高端形象。
• 渠道表现积极：渠道回款比例约70%，终端动销良好，价盘稳中有升。青花系列在渠道中放量，腰部产品也开始发力，有助于收入稳增长。
• 全国化布局加速：公司持续推进全国化战略，尤其在长江以南市场加速布局，带动整体收入结构优化。
• 盈利预测上调：基于良好业绩表现及市场前景，上调公司2021-2023年营业收入预测至201.18/254.01/315.80亿元，归母净利润预测至52.25/70.38/92.65亿元，对应摊薄EPS为4.28/5.77/7.59元，当前PE为73/54/41X，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021H1营收：117.37~124.27亿元，同比增长70%~80%
• 2021H1归母净利润：34.21~37.47亿元，同比增长110%~130%
• 2021Q2营收：44.05~50.95亿元，同比增长59%~84%
• 2021Q2归母净利润：12.39~15.65亿元，同比增长209%~290%
• 2021H1净利率：29.1%~30.2%，同比提升5.6%~6.6%
• 2021Q2净利率：28.1%~30.7%，同比提升13.6%~16.2%

产品结构与增长

• 中高价白酒：2021年预计营收113.5亿元，同比增速47.3%；毛利率86.0%
• 低价白酒：2021年预计营收77.0亿元，同比增速39.5%；毛利率61.0%
• 配制酒：2021年预计营收8.7亿元，同比增速45.0%；毛利率65.0%
• 合计营收：2021年预计201.2亿元，同比增速43.8%
• 归母净利润：2021年预计52.3亿元，同比增速70%

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济下行
• 青花30复兴版全国化推广不及预期
• 省外拓展不及预期

投资建议

公司作为清香型白酒龙头，品牌势能持续释放，高端化与全国化稳步推进，未来仍处于盈利高增期。建议关注其在高端产品与全国化布局方面的持续表现，维持“买入”评级。