20230503-安信证券-三棵树-603737.SH-盈利水平和现金流明显改善_加强高端零售布局发力小B成长可期_5页_867kb

三一股份（603737SH）公司快报总结

核心摘要

• 盈利与现金流改善：2022年净利润33.0亿元，扭转前一年大幅亏损；2023Q1营收和净利润同比增速分别为20.92%和168.20%。毛利率同比提升2.85个百分点至28.90%，费用率持续下降。
• 高端零售与小B布局：加速C端家装漆业务，工程漆业务收缩；拓展小B端工程领域，聚焦央国企、城建投等高毛利项目，小B渠道客户增长迅速。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，2023年目标价145.2元，动态PE为423倍；预计2023-2025年营收和净利润年复合增长率分别达24.99%和31.94%。
• 风险提示：宏观经济波动、疫情反复、地产政策推进不及预期及原材料价格波动。

重点指标

• 毛利率：2022年同比提升2.85个百分点至28.90%，2023Q1进一步升至29.57%。
• 费用率：2022年期间费用率为23.52%，同比下降0.61个百分点。
• 现金流：2022年经营性现金流净额同比大增97.29%，货币资金充裕。
• 估值：基于2023年60倍PE，目标价145.2元。

业务结构变化

• C端成长：家装漆营收同比增长182.1%，C端市场份额提升。
• 小B拓展：工程涂料市场份额收缩，但小B业务聚焦高毛利赛道（央国企、旧改项目等）。

预测数据

评级与建议

• 投资评级：买入-A（鉴于成长性及估值支撑）
• 风控提示：重点关注宏观经济与地产政策落地节奏。