20170718-华泰证券-行业深度研究_利率三维度分析_优选价值银行_55页_4mb

银行业研究报告总结（2017年07月18日）

行业评级

• 行业：银行
• 评级：增持（维持）

核心内容

• 市场利率上行与金融去杠杆背景：市场利率持续上行，叠加金融监管趋严，对银行资产配置和负债管理能力提出更高要求。
• 银行盈利影响：利率上行对银行盈利有正反两面影响，需从成本控制、资产配置和利率期限结构三个维度分析。
• 估值与配置时机：当前银行股估值处于低位（PE 6-7倍，PB 不超过1倍），具备配置价值，重点关注核心负债管理能力强、资产配置优化及利率期限结构调整快的银行。

主要观点

1. 成本控制为王：在利率上行周期，银行的负债端结构和管理能力尤为关键，低成本的活期存款占比高的银行在成本端更具优势。
2. 资产配置能力：利率上行有利于贷款及持有至到期债券的利息收入，但交易性及可供出售金融资产可能因公允价值损失影响当期利润和资本充足率。
3. 利率期限结构优化：银行需调整利率敏感性缺口，利率敏感性系数大于1的银行在利率上行时更有利。

关键信息

• 利率上行传导：市场利率上行可传导至贷款利率，预计全年贷款利率仍有上行空间。
• 利率敏感性缺口：短期利率敏感性缺口为负时，利率上行将对净利息收入造成压力，而调整积极的银行将更快受益。
• 核心负债管理：活期存款占比高的银行（如四大行、招行、贵阳、吴江）具备更强的成本控制能力。
• 资产结构分化：大行侧重贷款投放，区域性银行则更依赖债券投资，利率上行将对两者产生不同影响。
• 风险提示：包括经济下行超预期、资产质量恶化、市场波动、监管超预期及利率风格转向。

重点公司推荐

• 工商银行 (601398)：增持，目标价5.9-6.4元，受益于稳健经营、规模优势及净息差修复。
• 农业银行 (601288)：增持，目标价23.8-4.2元，具备较强核心负债管理能力及零售贷款优势。
• 中国银行 (601988)：增持，目标价4.12-4.36元，资本充足率较高，资产质量稳健。
• 建设银行 (601939)：增持，目标价6.9-7.24元，零售业务增长，资产质量改善。

维度一：成本控制为王

• 同业成本上升：2016年下半年以来，银行同业负债利率持续上升，对以同业资金为主要来源的银行造成息差压力。
• 核心负债管理：活期存款占比高的银行（如四大行、招行、贵阳、吴江）具备更优的成本结构。
• 利率敏感性缺口：在利率上行背景下，利率敏感性缺口为负的银行将面临净利息收入下降压力，需重视负债管理能力。

维度二：配置能力添翼

• 贷款投放：经济企稳地区及零售贷款占比高的银行在利率上行中议价能力提升，有助于利息收入增加。
• 债券投资：持有至到期债券受利率上行提振，而交易性及可供出售金融资产可能因公允价值损失影响当期损益。
• 风险控制：部分银行已调整可供出售金融资产规模以减轻资本充足率压力，如杭州银行、江苏银行等。

维度三：利率期限结构护航

• 利率敏感性分析：银行需关注利率敏感性缺口及利率敏感性系数，调整负债和资产结构以适应利率变化。
• 短期利率敏感性：2016年下半年以来，部分银行已积极调整短期利率敏感性结构，如建行、工行、农行等。
• 利率上行受益：利率敏感性系数大于1的银行在利率上行周期中净利息收入有望提升。

行业趋势与历史表现

• 利率上行周期表现：历次利率上行周期中，银行板块均获得相对收益，当前周期仍具备增长潜力。
• 估值修复预期：银行股目前处于估值低位，随着行业基本面改善，估值有望修复。

风险提示

1. 经济下行速度超预期
2. 资产质量恶化超预期
3. 市场波动风险
4. 政策监管力度超预期
5. 利率风格转向

总结

• 在利率上行周期中，银行盈利将受到多重因素影响，需从成本控制、资产配置及利率期限结构三个维度评估。
• 核心负债管理能力强、资产配置积极及利率敏感性结构优化的银行将更受益。
• 当前银行股估值处于低位，具备配置价值，重点关注工行、农行、中行及建行等大行。