20170718-华泰证券-行业深度研究：利率三维度分析：优选价值银行_56页_2mb

银行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了市场利率上行背景下，银行股的盈利变化及投资逻辑，重点从成本控制能力、资产配置能力和利率期限结构调整能力三个维度评估银行的受益潜力。报告指出，在金融去杠杆和严监管的大环境下，利率上行对银行的资产负债表和利润表产生复杂影响，但具备良好成本控制能力、资产配置能力和利率期限结构优化能力的银行将更受益。

主要观点

1. 利率上行对银行的影响

   • 市场利率上行周期对银行净息差、利息收入和成本产生显著影响。
   • 同业负债成本上升速度超过贷款定价上升速度，对依赖同业资金的银行造成压力。
   • 贷款及持有到期债券配置力度增加，有助于提升利息收入。
   • 利率期限结构优化可提升银行对利率变动的适应能力。

2. 银行核心负债管理能力

   • 活期存款占比是决定银行负债成本的重要因素。
   • 活期存款占比高的前7家银行（四大行、招行、贵阳、吴江）具有更低的存款成本和计息负债成本。
   • 银行需关注负债结构和成本控制，以应对利率上行带来的压力。

3. 资产配置能力

   • 贷款和持有到期债券配置能力强的银行在利率上行中更具优势。
   • 银行需控制交易性金融资产和可供出售金融资产的风险敞口，避免公允价值波动对利润和资本充足率的影响。
   • 部分银行（如宁波银行）在利率上行时表现出更强的资产配置能力。

4. 利率期限结构调整

   • 利率敏感性缺口（ISG）和利率敏感性系数（ISG）是评估银行对利率变动敏感度的重要指标。
   • 利率敏感性系数大于1的银行在利率上行时净利息收入有望增加，反之则可能减少。
   • 大行在利率期限结构调整方面表现积极，有助于提升其在利率上行周期中的竞争力。

关键信息

• 利率上行周期分析：过去10年两次利率上行周期中，银行板块均获得相对收益，且贷款利率有上行空间。
• 估值分析：银行股当前PE维持在6-7倍，PB维持在不超过1倍，与成熟市场相比仍处于低位，具备估值修复空间。
• 重点推荐银行：核心负债管理能力强的农行、招行，以及转型速度快、估值低的华夏银行。
• 风险提示：经济下行超预期、资产质量恶化、市场波动、政策监管加强、利率风格转向。

重点公司推荐

• 工商银行（601398）：增持，目标价5.9-6.4元。
• 农业银行 (601288)：增持，目标价23.8-4.2元。
• 中国银行 (601988)：增持，目标价4.12-4.36元。
• 建设银行 (601939)：增持，目标价6.9-7.24元。

行业走势与市场分析

• 利率传导：市场利率上行可传导至贷款利率，全年贷款利率仍有上行空间。
• 监管影响：金融去杠杆和严监管加剧了银行间分化，大行和小行表现差异明显。
• 行业趋势：银行股整体表现强于大盘，估值修复和行业分化是当前投资逻辑。

总结

在利率上行和金融去杠杆的双重背景下，银行股的盈利受到多方面影响，但具备良好成本控制、资产配置和利率期限结构调整能力的银行将更受益。建议关注农行、招行等核心负债管理能力强的银行，以及华夏银行等转型速度快的银行。银行股当前估值处于低位，具备一定的投资价值，未来随着利率上行和资产质量改善，有望实现估值修复。