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警惕倒春寒：2023年4月大类资产配置分析

核心内容概览

本文围绕2023年4月的全球宏观经济形势与资产配置策略展开分析，重点包括TMT板块估值调整、美国银行业危机对市场的影响、美股泡沫破灭风险、外需下滑对中国经济的冲击、居民资产负债表衰退背景下的政策预期、以及大类资产轮动配置建议。

主要观点

1. TMT板块估值调整

• 以人工智能为代表的TMT板块已进入拔估值尾声，市场风格开始向业绩高确定性板块切换。
• 4月上市公司将公布一季报，资金可能从成长型板块转向更稳定的行业。
• 主要指数不具备大幅上行空间，结构性行情将持续。

2. 美国银行业危机持续

• 美国储蓄资金持续向货币基金迁移，导致银行存款规模下降。
• 商业地产贷款大幅下跌，中小银行承担主要风险，未来面临续贷压力。
• 银行业贷款收缩将加速美国经济下滑，影响全球市场。

3. 美股面临多重冲击

• 分母冲击：加息末期导致估值下降。
• 分子冲击：企业主动去库存，利润预期下滑。
• 流动性冲击：日本日债泡沫破灭，日元回流冲击美股。
• 综合三重冲击，美股泡沫可能被刺破。

4. 外需下滑对中国经济的传导

• 美欧经济下行，外需大幅减少，冲击中国出口。
• 2023年1-2月中国出口同比增速下降9.9%，美国进口额同比下滑27.5%。
• 外需下滑将直接影响出口型企业的利润，需警惕国内经济下行压力。

5. 居民资产负债表衰退与政策应对

• 中国居民部门资产负债表衰退背景下，中央政府需大规模加杠杆。
• 仅靠利率下行难以走出衰退，需财政与货币政策协同发力。
• 加杠杆时点预计在夏季，以应对经济底部。

6. 中国股市的避风港角色

• 中国股市有望成为全球资本避风港，吸引海外资金流入。
• 需防范二季度“倒春寒”风险，市场可能因海外风险外溢而出现波动。

7. 黄金作为避险资产

• 黄金是应对滞胀和经济危机的最佳避险工具。
• 美国已进入滞胀状态，黄金价格可能受益。

8. 大宗商品面临下行压力

• 工业品价格仍处下行周期，黑色系商品可能面临“断头铡刀”式下跌。
• 4月将重点空配黑色系商品，如焦煤、焦炭、热卷、螺纹等。
• 大宗商品价格底部预计在7月左右，与中国经济周期同步。

关键信息

资产配置建议（2023年4月）

总结

2023年4月，全球市场面临多重风险，包括TMT板块估值调整、美国银行业危机、美股泡沫破灭、外需下滑对中国经济的冲击，以及居民资产负债表衰退带来的政策压力。市场风格正从成长型板块向业绩确定性板块切换，结构性行情将主导市场走势。中国股市有望成为全球资本避风港，但需防范二季度的“倒春寒”风险。黄金和白银作为避险资产被重点配置，而大宗商品则面临持续下行压力，尤其以黑色系为代表。在此背景下，大类资产轮动配置策略建议以空头为主，同时关注政策对经济周期的推动作用，把握夏季可能的底部机会。