2023年中期策略报告：“择时+择势+择优”，多元化策略拓宽投资边界-20230716-银河证券-23页_3mb

“择时+择势+择优”，多元化策略拓宽投资边界

核心内容

2023年中期策略报告围绕“择时+择势+择优”三大投资策略展开，旨在通过多元化配置和策略优化提升收益。报告指出，当前经济处于弱复苏阶段，宏观流动性整体宽松，但投资主线持续性下降，资金偏好出现分歧，市场风格从小盘向大盘转换。股票、债券、商品三类资产表现排序为：债券 > 股票 > 商品。

主要观点

1. 宏观择时的重要性：当前宏观经济处于慢爬坡时期，宏观择时策略对资产配置具有显著影响。改进后的美林投资时钟模型，结合经济基本面和流动性变化，将经济周期划分为四个阶段，分别对应不同的资产配置策略。
2. 行业择势的挑战：由于资金流向的不确定性增强，行业趋势性机会把握难度加大，ETF动量择势策略虽有一定收益，但效果有限。
3. 个股择优的局限性：金融地产等行业基本面整体恶化，个股择优效果不佳，需关注基本面配对策略以获取套利收益。
4. 多因子择优的潜力：基于经济不确定性、业绩超预期、一致预期和资金流向四个因子构建的多因子策略，对沪深300和中证500指数增强效果显著，表现优于基准指数。

关键信息

一、上半年市场回顾

• 宏观形势：经济指数低位运行，PMI呈先高后低走势，工业修复偏弱，投资增速放缓，出口数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，M2-M1剪刀差走阔，显示实体经济资金需求较弱。
• 资金流向：融资杠杆资金流入计算机、电子、通信、传媒等行业，流出医药生物、有色金属、基础化工等。北向资金流入电子设备、电子等中游制造行业，偏好大盘成长性股票。
• 因子表现：市场风格从小盘向大盘转变，动量因子收益反复，业绩超预期因子表现稳定，红利因子贡献突出，反映降息预期下高股息策略的有效性。
• 资产价格表现：股票、债券、商品表现排序为债券 > 股票 > 商品。TMT等板块表现较好，房地产、上游原料行业较差。

二、上半年策略表现

1. 宏观择时策略：累计收益率为 $5.22%$，基于经济指数和流动性指数进行资产配置，效果较好。
2. ETF动量择势策略：累计收益率为 $1.64%$，但行业行情轮动加剧，策略效果受限。
3. 股票配对择优策略：基本面配对策略累计收益为 $1.40%$，优于动量配对策略 $-1.58%$。
4. 多因子择优策略：
   • 沪深300指数增强策略：年化收益率为 $6.58%$，优于基准指数 $-0.71%$，夏普比率、索提诺比率、Calmar比率表现良好。
   • 中证500指数增强策略：年化收益率为 $11.89%$，显著优于中证500指数 $5.73%$，夏普比率、索提诺比率、Calmar比率均表现优异。

三、下半年市场展望

• 货币政策与经济复苏：下半年货币政策有望保持宽松，可能降息、降准，同时更多扩大内需政策出台，推动经济复苏。
• 行业趋势：AI、中特估等主题仍将是资金关注热点，TMT等行业可能持续为交易主线。
• 策略调整：随着经济状态的转变，行业择势策略表现有望回暖，同时需关注中报业绩超预期的可能。
• 策略拓展：未来将探讨在经济状态切换过程中如何进行资产配置，并考虑允许卖空条件下的ETF流动性择时策略。

风险因素

• 历史数据不能外推，报告仅提供基于历史数据的判断依据，不构成投资建议。
• 投资者需注意市场风格切换、资金流向不确定性及行业基本面恶化等风险。

分析师信息

• 马普凡：拥有12年量化研究经验，曾任职于华泰柏瑞基金、广发证券、中信证券，2022年加入中国银河证券研究院。
• 承诺独立、客观地出具报告，不与报告内容直接或间接相关。

评级标准

• 行业评级：推荐（预计超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（预计超越基准指数平均回报）、中性（预计与基准指数平均回报相当）、回避（预计低于基准指数）。
• 公司评级：与行业评级标准一致。

免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
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