通信行业：价值重估进行时-20210302-华泰证券-22页_892kb

报告摘要

价值重估进行时 - 华泰研究总结

核心内容

华泰研究首次覆盖中国三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通），认为行业正迎来价值重估机会，给予“增持”评级。报告指出，5G加速渗透将推动运营商移动业务回暖，共建共享模式有助于降低资本开支和维护成本，产业互联网将成为未来增长的重要驱动力。同时，中国运营商的估值显著低于全球平均水平，具备较高的股息率和增长潜力。

主要观点

5G加速渗透带动移动业务回暖：
- 5G用户数量快速增加，截至2020年底，中国移动和中国电信的5G用户分别达1.65亿和7,950万，渗透率分别为17.5%和24.7%。
- 随着5G网络建设加速和用户普及，运营商将从以价格竞争为主转向提升用户价值，推动ARPU（每用户平均收入）增长。
- 2021年三大运营商的股息收益率分别为6.5%、5.9%和4.6%，显著高于全球平均水平。
行业竞争趋于理性，共建共享缓解资本开支压力：
- 自2019年第三季度以来，行业竞争趋于理性，运营商取消无限量数据套餐，转向挖掘用户价值。
- 三大运营商将通过共建共享模式降低5G建设成本，中国移动与中国广电合作共建700MHz网络，中国联通与电信共享5G资源，预计可节省超400亿元投资成本。
产业互联网业务将成为长期增长动力：
- 产业互联网业务（IDC、云、ICT服务、物联网等）有望在未来三年成为运营商收入增长的主要驱动力。
- 中国移动、中国电信、中国联通在产业互联网业务上均取得进展，收入增速显著，尤其是中国移动的DICT业务增长最快。
中国运营商估值被低估，具备投资价值：
- 中国运营商的PE、PB和EVEBITDA均显著低于全球主流运营商，而股息率较高。
- 基于行业基本面改善和估值优势，华泰研究认为电信运营商行业将跑赢大盘。

关键信息

投资建议

中国移动：给予“买入”评级，目标价76.0港元，基于3.2倍2021年EVEBITDA估值，预计2020-2022年EPS分别为5.27/5.42/5.70元人民币。
中国电信：给予“买入”评级，目标价3.8港元，基于2.6倍2021年EVEBITDA估值，预计2020-2022年EPS分别为0.26/0.28/0.30元人民币。
中国联通：给予“买入”评级，目标价7.2港元，基于1.9倍2021年EVEBITDA估值，预计2020-2022年EPS分别为0.41/0.47/0.56元人民币。

估值对比

全球运营商：
- 平均PE：11.2x（2020E）
- 平均PB：1.4x（2020E）
- 平均EVEBITDA：5.5x（2020E）
中国运营商：
- 平均PE：8.8x（2020E）
- 平均PB：0.5x（2020E）
- 平均EVEBITDA：1.8x（2020E）

风险提示

5G建设进度低于预期
电信运营商市场非理性竞争
产业数字化推进慢于预期

重点推荐

股票名称	股票代码	目标价（港元）	投资评级
中国移动	941 HK	76.00	买入
中国电信	728 HK	3.80	买入
中国联通	762 HK	7.20	买入

投资逻辑

5G建设与渗透：
- 5G网络建设持续推进，截至2020年底已建成72万座基站，其中33万座为共建共享基站。
- 预计2021年底5G用户数将达5.6亿，渗透率有望提升至35%。
用户价值提升：
- 移动ARPU预计将在2021年止跌回升，推动移动业务营收增长。
- 5G用户ARPU显著高于4G用户，预计未来ARPU将持续上行。
产业互联网与云服务：
- 产业互联网业务增长迅速，2020年上半年三大运营商产业互联网收入分别同比增长55.3%、36%和5.1%。
- 云计算市场快速增长，2020-2022年CAGR为30.3%，三大运营商云计算业务收入均有显著提升。
资本开支与成本优化：
- 5G资本开支周期将较4G更为平滑，预计2021-2022年达到峰值。
- 共建共享模式有助于降低单家运营商的资本开支和维护成本。