深度报告-20230603-华创证券-通信行业深度研究报告_AI或为运营商下一阶段的核心看点_68页_7mb

运营商投资方向分析

行业核心观点：运营商为通信板块核心投资标的，估值仍处低估，AI技术与产业数字化或成新增长曲线。

投资主题：AI产业链中军力量。三大运营商在AI领域多年积累深厚，具备平台级应用场景能力。

重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通

核心逻辑

1. 估值与成长性

   • 横向对比全球运营商估值，中国移动PB为1.65、中国电信为1.29、中国联通为1.02，均显著低于国际同行均值。
   • 纵向看，运营商收入稳健增长（2022年移动/电信/联通营收同比+10%/9%/时何+/2%），但估值未充分反映新业务价值。

2. 产业数字化赋能

   • IDC、物联网、云业务等产业数字化收入高速增长，2022年占比达18%-25%，未来有望提至30%。

3. AI投资加速

   • 三大运营商AI平台：中国移动“九天”、中国电信“星河AI”与“云骁”、中国联通“AI智算中心”，均具备对内提质增效、对外泛在服务双能力。

4. 大模型战略突破

   • 运营商因算力与规模优势，在大模型资源竞争中具领先条件，电信预计2023年发布预训练模型，移动、联通加速布局。

主要风险

1. 宏观经济波动可能导致传统业务增速放缓。
2. 新业务/大模型推进不及预期。
3. ARPU值、用 户渗透未能提升。

路线图与节奏

• 估值修复：受益"中特估"，运营商2025年估值或修复至全球合理水平。
• AI落地：2023-2024年为运营商AI商业化元年，政企业、开发者平台将成增长突破口。
• 大模型竞争：2023年起算力资源成为核心变量，运营商有望在政企安全需求中占据优势。

报告建议关注三大运营商H股PB修复、产业数字化商业化进展及大模型落地节奏。