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2020年下半年信用增长是否边际收缩？——基于银行业资产负债配置视角的观察

核心内容概述

本报告从银行资产负债配置视角出发，分析2020年下半年信用增长趋势及影响因素，指出信用增长可能面临供需双收缩的局面，并对银行资产负债结构变化及资产配置策略进行了展望。

主要观点

1. 上半年银行资产负债运行特点

   • “宽信用”环境助力银行扩表：上半年银行资产增速为11.32%，较去年末提升1.36个百分点，新增人民币贷款12万亿，社融增速达12.8%。
   • 信贷结构变化：对公贷款增长较快，特别是中长期贷款和基建领域，零售消费类贷款增长疲软，但按揭贷款快速恢复。
   • 资产配置调整：银行持续增配标准化债券，压降资管产品和广义同业资产，债券投资占比提升，同业资产占比下降。
   • 存款结构变化：结构性存款增长较快，但受监管政策影响，下半年结构性存款大幅缩量，存款成本上升压力缓解。

2. 下半年信用增长展望

   • 信用供需双收缩：实体经济结构性有效需求不足，叠加债券利率上行，企业融资意愿减弱，预计下半年信贷、社融增速将回落。
   • 信贷投放放缓：预计下半年新增人民币贷款规模将维持在8万亿左右，全年约20万亿，信贷增长节奏趋于均衡。
   • 债券配置性价比上升：利率债（国债、国开债）配置价值显现，EVA测算显示其与信贷资产的性价比逐步接近。

3. 资产负债配置策略变化

   • 结构性存款与同业存单“跷跷板效应”延续：结构性存款缩量，同业存单净融资规模维持在1500-3000亿元左右，价格易上难下。
   • 金融债发行加快：为稳定中长期负债，金融债发行有望提速，但对银行的资负管理能力提出更高要求。
   • 货币投放转向“总量适度”：基础货币投放主要通过OMO和MLF实现，降准降息概率下降，LPR下行空间有限。

关键信息

信用增长预测

• 贷款：预计下半年新增约8万亿，全年同比增速13%
• 社融：预计下半年新增约11万亿，全年同比增速12.5%
• M2：预计下半年新增约7万亿，全年同比增速11%

资产配置变化

• 信贷资产：对公贷款增速放缓，按揭贷款增长显著，零售消费类贷款增长疲软。
• 债券资产：利率债配置性价比提升，EVA测算显示其与按揭贷款接近，成为银行资产配置的优选。
• 同业资产：广义同业资产持续压降，但结构性存款压降后，银行需通过同业存单补充流动性。

负债管理

• 结构性存款：上半年增长较快，但受政策压制，下半年大幅缩量，预计全年压降至2019年末的2/3。
• 同业存单：单月净融资规模提升，价格上行，预计下半年月均净融资额保持在1500-3000亿元。
• 金融债：发行规模有望加快，但需关注利率风险和资金匹配问题。

风险提示

• 全球经济重启不确定性：疫情复杂度提升，可能影响实体经济复苏节奏，导致信贷需求收缩超预期。
• 中美摩擦加剧：可能对金融市场和经济运行产生扰动，影响信用环境。
• 政策执行力度：结构性存款压降、金融债发行等政策执行情况可能影响银行资产负债结构。

投资观点

• 信用增长边际趋缓：下半年信用增长将较上半年有所放缓，但全年仍有望实现“三速齐升”。
• 货币环境转向常态：货币投放由“总量充裕”向“总量适度”转换，货币政策工具更强调“跨周期”管理。
• 利率下行空间有限：LPR下行概率降低，银行需通过其他方式降低负债成本。

资产配置比价分析（EVA测算）

资产负债管理挑战

• 流动性管理压力：结构性存款压降将加剧银行流动性管理难度，需依赖同业存单和金融债进行补充。
• 资本充足率承压：信贷投放和债券配置对资本占用较高，银行需关注资本补充和拨备计提。
• 利率风险管理：金融债期限较长，对利率风险精细化管理提出更高要求。

总结

2020年下半年，信用增长面临供需双收缩局面，银行资产增速将有所放缓。信贷投放将更趋均衡，重点支持制造业、普惠小微、基建和按揭贷款等领域，债券资产特别是利率债的配置性价比逐步显现。同时，结构性存款与同业存单的“跷跷板效应”将延续，金融债发行有望加快，但对银行的资产负债管理能力提出更高要求。整体来看，货币金融环境将由“宽信用”转向“总量适度”，货币政策工具将更加灵活，LPR下行空间有限。银行需在流动性管理、资本充足率和利率风险控制方面加强布局，以应对下半年的信用环境变化。