20210824-天风证券-格力电器-000651.SZ-Q2收入超预期_渠道改革带动内销强劲恢复_8页_1022kb

格力电器（000651）2021年半年报分析总结

核心内容

格力电器在2021年上半年实现了营业总收入920.11亿元，同比增长30%，而与2019年相比则下降6%。归母净利润为94.57亿元，同比增长49%，但相比2019年下降31%。其中，第二季度的营业总收入为584.94亿元，同比增长18%，而归母净利润为60.14亿元，同比增长25%（相比2020年）和下降26%（相比2019年）。二季度收入增长超预期，业绩增长基本符合预期。

主要观点

• 收入增长驱动因素：内销空调业务强劲恢复，是推动整体收入增长的主要动力。2021年1-6月，空调业务收入同比增长62.57%，而内销主营收入同比增长53.91%，这表明格力通过渠道改革有效去库存，提升了经销商备货积极性。
• 价格与出货量改善：格力在2021年1-6月的内销空调出货量同比增长25%，线下均价同比增长7%，线上均价同比增长22%。这反映了公司产品结构优化及价格策略调整。
• 外销增长乏力：外销主营收入同比增长7%，但低于行业平均增速15.3%，主要受成本上涨及公司对海外订单谨慎影响。
• 利润表现：尽管原材料价格上涨对利润造成一定压力，但公司主营业务毛利率同比上升1.02个百分点至29.49%，归母净利率也同比上升0.41个百分点至10.28%。空调毛利率下降的同时，内销业务毛利率提升，因空调业务占比从59%提升至74%。
• 现金流压力：公司2021年1-6月经营活动现金流净额为-60.71亿元，同比下降34.39%。主要原因是存货及应收款项增速高于应付款项，尤其是产成品库存同比增长49%，应收账款同比增长5.4%。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 格力电器预计在2021-2023年收入分别为1965亿元、2176亿元、2382亿元，年均增速为15%、11%、10%。
• 净利润预计分别为241亿元、263亿元、288亿元，年均增速为8.7%、9.2%、9.6%。
• EPS分别为4.01元、4.38元、4.79元/股。
• 根据DCF模型，合理市值约为4300亿元，维持“买入”评级。
• 目标价格：72元（当前价格为44.99元）

风险提示

• 原材料价格上涨可能对公司成本端造成压力，影响盈利能力。
• 国内空调需求可能因价格等因素受到压制。
• 疫情反复可能对终端销售产生负面影响。

业务表现

• 空调业务：2021H1空调收入同比增长62.57%，内销占比显著提升，驱动整体营收增长。
• 生活电器与智能装备：分别同比减少0.38%和5.44%，表现相对疲软。
• 其他主营收入：同比减少77.64%，主要受行业调整影响。
• 内外销情况：内销主营收入同比增长53.91%，外销主营收入同比增长7%，但外销增速低于行业水平。

财务比率

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021年1-6月为-60.71亿元，同比下降34.39%。
• 存货：2021年1-6月为327.28亿元，同比增长26.3%（2020年）和62%（2019年）。
• 应收账款：2021年1-6月为111.17亿元，同比增长5.4%（2020年）和1.34%（2019年）。
• 应付账款：2021年1-6月为746.77亿元，同比增长21.6%（2020年）和-5.76%（2019年）。
• 资产负债率：2021年为58.46%，预计2022年为56.32%，2023年为56.92%。

总结

格力电器在2021年上半年表现出强劲的内销空调业务增长，这主要得益于渠道改革和产品结构优化。尽管原材料价格上涨对盈利构成压力，但公司通过提高高毛利空调业务的占比，有效提升了整体毛利率。同时，公司预计未来三年的收入和利润将持续增长，现金流压力有望缓解。分析师维持“买入”评级，认为格力在渠道步入正轨后经营将持续向上，若铜价回落，外销也将迎来恢复机会。